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脫碳能源自主 引爆基礎建設投資新機遇


基礎建設資產,不只能抗通膨,在聯合國倡議的永續投資之下,歐盟致力提早脫碳和追求能源自主,為基礎設施投資創造強勁需求,引爆更多的投資機遇。


DWS基礎建設研究主管Gianluca Minella說:「脫碳政策和技術創新不僅正重塑全球經濟,它們也在重新調整基礎建設投資的前景。」


值得注意,脫碳目標和能源自主的兩大發展趨勢,基礎建設投資將蔚為趨勢,但這領域的投資契機,通常中小型市值公司的價值最誘人,惟掌握這投資契機,需要主動的深入研究,才能發掘精算出這些公司的潛藏價值,只有做好功課的人才有可能抓得住投資際遇

 

2022年,全球見證歷史罕見高通膨,例如英國高通膨是40年首見,美國4月消費者物價指數(CPI)比去年同期勁增8.3%,增幅也刷新40年紀錄,物價上升壓力從耐用品和能源,正蔓延到食品和核心消費的服務價格,與物價指數最相關的租金和薪資也明顯上升。


儘管在美國通膨似乎有見頂的趨勢,但DWS資產管理認為,俄烏戰爭之前,物價上漲已是全球現象,高通膨將是全球投資人將面臨的挑戰。DWS上調歐洲2022年的通貨膨脹預測,歐元區為8%左右,主要是歐洲地區有能源和其他大宗商品供應中斷,加上戰爭帶來更多不確定性,歐洲地區通膨恐仍維持在高檔。

基礎建設資產在高通膨時期脫穎而出。

這一波通膨竄高,儘管會回落,但市場普遍不認為通膨會回到疫之前的水準。DWS資產管理指出,投資面對最大挑戰就是要抗通膨,在高通膨環境下,企業擁有定價能力,這包括能為提供商品與服務定價權,可以有效控制勞動力成本。不論從收入和成本,或是估值會隨名目和實質利率水漲船高,基礎建設相關產業是在所有產業裡最能脫穎而出,也是高通膨時代的理想投資選擇標的之一

何以基礎建設資產值投資,DWS資產管理分析,最關鍵因素就是大多數基礎建設相關公司具有「準壟斷(quasi-monopolistic)」特性,加上消費者的需求是僵固的,從供給需求來看,就是消費者有一定需求,但市場供應者有限,具有準壟斷性,加上這些企業的訂價,可以隨通膨提高費率、轉嫁給客戶,例如供水、電網或收費公路等,通常允許費率隨著通膨上升而提高。

再者,基礎建設資產有三大特性,一是基礎建設合約長期營運,二是需大量的前期資本支出,三是建置完成後每年維護或營業費用的負擔相對較少,進而減緩了成本壓力。例如太陽能發電廠等再生能源就是很好的例子。

歐洲基礎建設業者的危機和契機。

Covid-19疫情以來,今年2月又爆發俄烏戰爭,DWS資產管理指出,歐洲面臨地緣政治風險和機遇,例如疫情封城期間收費公路或機場營運蒙受影響,或天然氣運輸與分配因戰爭面臨機遇,但電力相關產業展現就是危機就是轉機的最佳案例說明。


電力的供應的基礎建設,通常這種合約是一個長期契約,電價的訂價與通膨掛鈎,雖然收入取決於當地監管制度,但在通膨轉嫁上在合約上載明有調升空間。還有另一種電力業者經營模式是商業發電廠將發電在電力交易所出售,這類收入係由市場條件價格。對於歐洲電力生產商,第二種模式在過去幾個月相當具有吸引力,因為俄烏戰爭因素,加上氣候問題,天然氣和電價都達到了頂峰

脫碳目標和科技創新,基礎建設投資帶來新機遇。

基礎建設在任何國家都是重大投資,必須投入龐大資金,惟疫情讓美歐政府國庫幾乎被耗盡,加上俄烏戰爭增加國防開支,但歐盟在實現聯合國的永續目標不打折,還計畫將脫碳的時間提前,例如歐盟執委會2030年將可再生能源的目標從32%提高到40%,引入私人資金、發展更環保、分散和創新的基礎建設平台,成為當務之急。


DWS基礎建設研究主管Gianluca Minella指出,脫碳政策和技術創新,不僅重塑全球經濟,更將建構基礎建設投資與過去大不同的前景。歐盟委員會除提高再生能源目標,同時也制訂在運輸,供暖,製冷,建築和工業方面的具體的可再生能源目標,還雄心勃勃設定將導入生物能源的目標。


歐盟的「歐洲綠色協議(European Green Deal)」下,將刺激基礎設施的技術創新,並創造一些新的投資機會。例如,在替代燃料基礎設施的規範上,歐盟成員國有責任確保在主要公路上每60公里提供充電站,以及每150公里提供加氫站。各項能源技術的成熟發展,DWS預計會有更多機會,尤其是替代燃料和相關燃料添加的基礎建設、綠氫或能源效率等領域的加值型基礎建設。


DWS基礎建設研究主管Gianluca Minella表示,預見電力價格預計在未來十年內上漲,歐洲需要在各地運用再生能源逐步實現電網平價,加上歐洲長期電力購買協定市場的持續增長,這些都將撐起歐洲可再生能源產能的增長以及機構投資者的興趣。 歐盟的「歐洲綠色協議」將為基礎建設業者帶來前所未有的發展機會,相關投資也會轉趨活躍,基礎建設資產的穩定現金流,加上政策加持的成長性,將獲機構法人的青睞。


能源效率服務蓬勃成長,中小型市值業者明日之星。

DWS資產管理預期,能源效率服務領域將進一步成長,不論是政府公開招標和公民營合作各種模式數量將增加,有助歐盟推動能源效率的基礎建設,例如建築物的能源效率也有具體措施,要求公部門以每年3%的速度翻新政府大樓。

更廣泛地說,DWS資產管理分析,實現聯合國的永續發展目標(SDGs),基礎建設在全球經濟可發揮關鍵作用,有助實現高達七成以上(72%)的目標。儘管歐盟有雄心勃勃的脫碳政策、強大的公共投資,但這些還不夠,實現淨零排放,需要重大的再生能源科技的轉型變革,並引入更多對後期技術的私人投資。


DWS資產管理指出,基礎建設的投資,隨著基礎設施的發展,投資管道正在擴大,若以基建案的規模來看,中型和小型股最具有吸引力,也處於有利地位,不論涉足是再生能源、能源效率解決方案、交通電氣化、電池存儲和數位基礎設施等行業,都可以看到很多實力堅強的基礎專案。


這些中小型專案中,從監管合同可以看到他們擁有可見的現金流支持,加上擁有核心和戰略,儘管比其他處於成熟階段專案的風險高,但DWS資產管理反而看好其中期價值,尤其監管和合同框架的標準化,可望有利援後期技術的成熟和加速私人資金導入。


DWS資產管理長期追蹤觀察,在中小型和小型基建案,在後期基礎設施技術和可再生能源領域的交易量越來越大,平均交易規模在5000萬歐元至1.5億歐元之間;值得注意,平均交易規模從2017年的3.44億歐元降至2021年的2.27億歐元,顯示交易偏好中小型和小型基建案。


隨著市場愈來愈支持基礎設施融資和永續投資的概念,DWS資產管理看好,長線投資人和機構法人專注於小型和中型基建案的端市場,這有助他們長期持有的核心基礎設施,提供投資組合潛在的多樣化。


歐洲平均私募股權基礎建設專案交易規模

資料來源:根據DWS專有的歐洲未上市基礎設施交易資料庫估算,包括來自基礎設施雜誌,InfraNews,Pitchbook,Bloomberg,Preqin的公開交易資訊;截至12月21日



中小型基礎建設專案,由資方和基建團隊合作,資產管理公司做管理,並與建基工程人員建立長期的工業合作夥伴關係,這樣運作有利資金若退場可以價格最大化。與一般小型私募股權收購相比,小型基建案的入門價格略高, 係因為基建案都有監管機構的合同支持的可見現金流支持。


歐洲平均私募股權投資門檻的價格

* Enterprise Value / Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization Source: Estimated based on DWS proprietary database of European unlisted infrastructure deals, including publicly available transaction information from Infrastructure Journal, InfraNews, Pitchbook, Bloomberg, Preqin; as of 12/21

在大中小三大類基礎建設案裡,中小型可以透過數位化、策略聯盟和併購等發展,戰略彈性高大、靈活度高,本身具有資本增值潛力,其中又以後期技術的中型和小型基建業者最具有成長潛力。


基礎建設投資,在歐洲地區充滿機會,但也有挑戰和風險,但在俄烏戰爭和永續目標下,能源效率帶動的礎建投資良機,但這些投資機會,只保留給願意做功課的投資人。

投資一點靈-今年以來基建防禦性高,脫碳類股拉回整理。

2022年全球股市動盪,最關鍵因素當然是美國升息,升息周期成長型類股表現受壓抑,反倒是以價值投資為出發的基礎建設基金表現相對穩健,以MSCI世界基礎建設指數為例,今年以來表現(截至4月29日),還有正報酬,同期間世界指數下跌近13%,再從殖利率、本益比和淨值比等數值來看,相較MSCI世界指數,不僅殖利率較高(3.63%/1.97%),本益比和淨值比都比較便宜,加上各天期的標準差(股票的波動率)遠低於世界指數,從追求價值投資角度和下檔風險防禦,基建資產有相當投資吸引力。

資料來源:MSCI網站,截至2022/4/29。

基礎建設相關類股主要集中美歐,若再查閱標準普爾相關指數的表現,有的績效相當亮麗,標普全球基建指數,今年以來有的上漲逾12%,雖然係受惠匯率因素,但若以不做避險和美元計價類股來看,今年以來表現都有2.35%以上。

資料來源:標準普爾公司網站,截至2022/5/27。

比較有趣的是與ESG題材相關的指數,今年以來表現很承壓,以DWS資產管理看好的與ESG相關和碳排相關的類股,MSCI世界低碳目標指數下跌約6.6%,雖然不像其他ESG指數重挫,算是相對跌得輕,但低略箛於MSCI比世界指數。


若仔細檢視低碳目標指數的十大成份股,發現跟科技股相關,例如蘋果、微軟、亞馬遜和特斯拉,惟這些重量級權值股今年以來也受到市場氛圍不佳拖累,因此MSCI低碳目標指數也受牽連,但若檢視其他本益比、淨值比和殖利率,低碳目標指數與世界指數相當,至於標準差和夏普值等與MSCI指數相當,只有在市場最大拉回時,低碳目標指數的幅度略小。

資料來源:MSCI網站,截至2022/4/29。

從上面數據解讀,基礎建設相關資產的確是相對防禦性高,長期投資雖然穩健,惟成長向上仍需補充動能,若加入低碳相關類股,低碳目標指數與世界指數很多指標是相當,加上減碳政策是各國政府全力推動,未來成長性可期,這也是DWS資產管理看好基礎建設投資加入與ESG相關的能源效率和碳排相關類股,為投資組合增加成長動能。

資料來源:MSCI網站,截至2022/4/29。

不論是基礎建設資產在升息周期的抗通膨和價值投資,或是近期低碳和能源效率相關類股的拉回,正是長期投資承接與ESG相關基礎建設資產的時點,當然基金經理團隊的主動選股也是一大闗鍵,投資人若對這類型投資也要多多注意自己選擇的基金的投資風格和經理團隊偏好的類股。

資料來源:MoneyDJ,截至2022/5/27。


文章純屬個人觀察和分享,投資有風險,投資人宜自行判斷、明辨標的之合宜性。

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