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美元獨強 地緣衝突 新興債基金怎麼辦…


資料來源:摩根投信,各類資產係採大盤指數,截至2022/6/30。

2022年上半年大家心驚膽跳投資著,上半年已開發國家股市跌兩成,台灣人最愛的高收債和新興債跌幅逾16%和18%,近來斯里蘭卡又爆出債務違約,不少投資人開始擔心手上新興債券基金,會不會有違約的爆雷事件。


台灣人愛配息基金,除了高收益債券基金(境內外合計約新台幣7,460多億元)之外,新興債基金若境內外合併計算,規模應屬第二多,台灣人持有境外債券基金規模逾新台幣2,300億元,境內新興債券基金因為近五年多來投資型保單連結眾多、近2,700億元,再加上其他新興債基金,合計約有2,800多億元,台灣人持有境內外新興債基金規模5,100億元。


目前是新興債券基金進場好時點嗎?手上有新興債基金的投資人,目前要不要斷捨離?還是繼續長抱?保單連結的新興債券基金,在這一波市場震盪後,不僅收益不若基金募集時宣稱會有高息,一旦到期是否能夠保本,都有很大疑慮,這類型新興債基金連結保單要解約嗎?

 
IMF警示:低收入新興國家,在債務償付困境者比重六成,十年前只有兩成。

國際貨幣基金(IMF)在7月全球經濟展望裡,新興國家裡低收入國家在債務償付屬於高風險中的比例為 60%,高於十年前的 20%


IMF分析,美元獨強的今天,新興國家美元舉債,不僅匯率上不利新興國家貨幣,造成更高的借貸成本,全球經濟放緩疲軟,加上信貸流動不佳,導致低收入的新興國家陷入更大的債務償付的困境。


斯里蘭卡是2022年第一個因無力償還外幣計價債務而違約的國家,根據外電報導,已深陷困境的高負債新興國家,瀕臨破產邊緣,這些不良債券高達 2500 億美元,恐將造成新興市場出現史詩級的主權債違約潮。斯里蘭卡違約之前,俄羅斯因為經濟制裁和俄烏戰爭,曾在6月月出現外幣債務違約。


那些新興國家,債務有違約的潛藏風險?市場焦點將轉向薩爾瓦多、迦納、埃及、突尼西亞和巴基斯坦,彭博認為上述五個國家最有可能陷入違約。新興債市將會如外電報導出現「史詩級」的主權債違約潮嗎?我手上新興債券基金,經理人是否有買這些高風險國家?


其實,與其空擔心,不如直接上網查自己身上的基金持債,這裡筆者要大力推薦專業網站,如大拇哥基金盡職調查者的基金平台, 只要登記註冊成為會員就可以找到基金的全部持股和持債。


另外,【若只有兩千】這個有關基金投資podcast,有兩集介紹新興債基金投資(連結上集下集),除有台灣人最愛的三檔境外新興債券基金分析,新興債投資方向和斷捨離方法,提供大家參考,歡迎大家前往收聽。以下再從新興債券的熱門持債,與大家分享檢視自己手上新興債券基金的一些眉角。


全球舉債最多的石油公司-墨油PEMEX。

新興債基金,可依地區和發行機構做基金分類,目前市場最常見的新興債基金,以全球型為主,投資標的從拉美、亞洲到歐非中東等地;另外,基金總代理業者也會引進地區型新興債,例如針對亞洲、拉美、東歐、前緣市場/邊境市場的債券基金;再者,依發行機構則可依國家和企業來做分類,以國家主權債為主還可以分為強勢貨幣債券,以及當地貨幣債券基金,以公司為主則有新興國家公司債基金。


台灣核備銷售的境內外新興債券基金,以強勢貨幣者居多,再者就是新興主權和公司債都有的複合型新興債券基金,去年以來,中國房地產商舉債問題,成為全球投資人關注的話題,連帶拖累中國和亞洲高收益債券基金,中國房企債最近在投資人大拋售,加上里斯蘭卡違約,市場擔憂下個地雷在那裡?


墨油(PEMEX)是全球石油公司裡舉債最多者,截至6月底的舉債高達1,081億美元,儘管市場擔心墨油是否有可能是下個新興市場的恆大地產,但從產業和公司基本面來看,墨油因為受惠油價節節高漲,儘管石油產出季成長僅1.1%,但若與去年同期相比是衰退2%,但墨油第二季度創獲利達 1,315 億比索(64.5 億美元),獲利創紀錄,這種大放異彩,暫時釋除市場對墨油的財務疑慮。


值得注意,墨油公布亮麗財報前一天,穆迪信評公司於2021年7月27日調降墨西哥石油公司(PEMEX)長期信用評等,由Ba2降至Ba3,展望負向。


墨油的高財務槓桿,也以高利吸引投資人,目前台灣核備的新興債券基金到底持有多少?根據大拇哥的數據顯示,約有184檔新興債券基金,台灣人持有規模逾354億美元,這些基金持有PEMEX這家公司債規模約20.62億元, 台灣人持有新興債基金裡,PEMEX的比重平均為5.82%。

PEMEX持有比重,目標到期債基最愛墨油,復華、摩根和統也情有獨鍾。

但若一檔檔基金仔細分析,發現PEMEX是不少目標到期新債基金的最愛,PEMEX持有比重偏高的前15檔新興債券基金裡,十檔就是目標到期新興債券基金;比重最高者是復華新興市場非投資等級債券基金比重高達9.57%,摩根新興市場非投資等級債券基金緊追在後、比重8.61%,第三名是大華銀三到六年機動期先進伊斯蘭國家債券基金、比重7.96%。


比重第15名高的統一中國非投資等級券基金,竟然也有PEMEX比重5.72%,根據公開說明書,這檔基金七成比重是在中國房企債,其他三成也可以布局其他新興企業債,PEMEX的高殖利率,一直是台灣投信業者的最愛,加上今年油價強強滾,儘管PEMEX債券波動不小,但統一經理人將這檔基金的存續天期大幅縮短,儘管中國房企部位不小,但績效相對其他同類型基金表現亮眼。


墨西哥石油公司持債比重偏高的15檔新興債基金

資料來源:大拇哥投顧,白富美整理。
PEMEX持有市值,境外債券基金為主,五大基金公司PIMCO、NN、鋒裕匯理、聯博、摩根。

至於持有PEMEX市值,新興債券基金持有比重最多的是PIMCO-多元收益債券基金(2.22億美元),第二多者是PIMCO-新興市場債券基金(1.4億美元),台灣人持有最多的新興債券基金-NN和鋒裕匯理分別持有PEMEX的市值也有1.31億和1.3億,台灣人持有第二多的聯博-全高收也有1.09億美元的PEMEX,摩根JPM新興債券基金持有PEMEX市值排名第六多,約0.8億美元。


墨西哥石油公司持債市值偏高的15檔新興債基金

資料來源:大拇哥投顧,白富美整理。
目標到期新興債券基金斷捨離,關鍵在FET-基金公司盡責受託、進場時點、願意投入時間。

台灣人持有新興債基逾六千億元,又以投信發行的目標到期新興債基金為主流,這類型基金又都是保單連結,主要是保險公司面對保戶,這類基金有這三種特性:

  1. 基金一旦成立,不再接受新資金,很像旅遊搭乘包機,比較像是封閉式基金,

  2. 基金公司是類全委的操盤手,這類基金雖會天天報價,投資人可以網路容易查尋到淨值和表現,但基金業者依規定不能主動提供訊息給市場,特別是新聞媒體。

  3. 基金公司是保險公司全委,因此基金公司以對保險公司負責,保戶取得訊息又要透過保險公司,資訊透明度和經理團隊與市場鮮少溝通

考慮長期持有目標到期新興債基金,或斷捨離,就可以據瞭這三大特性,延伸的三個方向,做不同情境的分析,這三個方向是FED:進場時點(Entrace point)、願意投入和等待時間(Time & patience)和基金公司是否有善盡受託人的責職(Fiduciary duty)


進場時點(Entrace point):新興債券基金去年以來,一路多舛,若保單連結目標到期新興債券基金,若是進場點漂亮,例如今年才進場,當然就是買在相對低點,儘管美國還處於升息周期,但新興債的下檔風險相對去年低,今年才進場者就要做好長期抗戰準備,堅持投資,總會等到Fed再次啟動升息。


若是近兩年進場者,如今回頭看,的確是買在高檔,重點是基金公司到底有沒有做好主動經理人應盡的職責,因應俄烏和斯里蘭卡的違約等做好動態資產配置,調整持債,若是基金公司都有盡職,持有這類基金的保戶,有時間可以等待者,不願再承擔解約的費用者,自然就是對市場動盪就「裝睡」,靜待目標到期到來。


若是保單連結的新興債券基金,若是今年到期者,解約損失必須支付的違約金有限,再從市況來看,新興債市場風險相對較高,提前解約(解約成本可參考連結),不失為一個選項,但其前提是自己也找到好標的。這類型斷捨離和轉換,兩大關鍵就在機會成本和趨勢研判。趨勢研判若精準,斷捨離後有機會讓財富「逆轉正」,但若趨勢不對、轉換標的錯誤,就會雙重打臉


願意投入和等待時間(Time & patience):若目標到期新興債券基金還有兩、三以上才會到期,若要斷捨離,不僅基金也會收取贖回費,保單也有解約費用,以近年成立的目標到期新興債券基金,全台第一檔目標到期新興債基金,2021年到期,原本宣稱4-6%配息率,碰上新台幣強勁升值,到期時淨值僅有9.2809,投資人只有賺到保險保障。


這檔目標到期債券基金去年到期,若還繼續「航行」到現在,淨值恐怕跌得更慘,主要有四大主因:

  1. 去年新興國家抗通膨全面升息,

  2. 今年俄羅斯進攻烏克蘭,目標到期新興債必抱的俄羅斯債券,幾乎等同違約;

  3. 高收債的風險升高,例如基金若持有中國房企債,中國嚴控房市不免受傷;油價飆升,墨油營收和獲利亮麗,但墨油的資本支出大,還不時傳出拖欠包商工程款,三不五時要跟墨西哥政府申手金援(雖然迄今並未動用到政府準備金)。

  4. 是近來低收入新興國家的主權債部分三不五時有違約情事,例如斯里蘭卡,造成新興債市空襲警報頻傳,基金表現承壓。


基金公司是的受託責職(Fiduciary duty)目標到期新興債券基金目前幾乎都是保單連結,從金管會角度,這是種類全委概念的金融商品,依規定這類基金不能做廣告,經理人不會在新聞媒體上做過多市場評論。


這類商品的募集發行,純粹為保險公司或銀行通路,解決客戶的配息收益需求,基金公司將全部行銷資源全部放在通路上,幾乎不必、不用與新聞媒體往來,基金公司無法做廣告,又不跟新聞媒體溝通,只需對保險通路負責,資訊完全掌空在通路,通路若為挽留保戶,也不願說真話,投資人要獲悉基金持債資訊或市況,恐怕資訊是經過通路篩選,並非全貌,再不然就是一堆留客文


目標到期新興債券基金的投資管理,宛如自動駕駛,投資組合配置好,新興債挑好買進,若是四年到期,經理人會從市場買入四年後到期新興主權債或公司債,同理五年到期新興債券基金亦然,經理人直接配置五年到期債券。這些新興債券基金幾乎都是持有到期,但近兩年來新興債市波動劇烈,孰料竟會爆發俄烏戰爭、斯里蘭卡違約。


過往新興債很少連續兩年空頭,如今世事難料,新興債在2021年小跌1.5%,2022年上半年更重挫逾18%,全年報酬要逆轉正,機率並不高;連兩年空頭,2023年是否有機會逆轉正,這完全看基金經理人是否動態靈活調整投資組合。


惟熟稔業務者認為,這類型基金是以不變應萬變,因此若踩俄羅斯債券和中國房企債,基金直接將這些資產直接歸零認列損失,基金績效就看這些問題債券持有比重,會完全反映在淨值上,因此投資人若檢視手上目標到期新興債基金,績效欲振乏力,問題就是出在這裡。 從基金公司的受託盡責角度來看,目標到期新興債券基金這方面的評分,令人堪慮。

開放型新興債基金的斷捨離,端視盡責受託和溝通誠意。

開放型新興債券基金,相對類全委的目標到期新興債券基金,基金公司對零售投資人的受託責職和監理機構要求,提供市場訊息和揭露上,沒有保險公司居中仲介,沒有行銷和言論上的限制,基金業者與新聞媒體互動,基金業者也可視市況發展,透過通路和媒體多多與投資人溝通、不論是市況更新、基金投資組合變動或是提出合宜的投資建議,持有這種新興債券基金,可以從基金公司的受託盡責程度,挑選新興債券基金長期持有


人生不如意十之八九,投資不可能事事如願,尤其國際情勢詭譎多變,投資人既然將財富的投資理財大事,委給基金公司和經理團隊,基金公司的盡責受託,筆者認為這才是投資人是否選擇特定新興債券基金,長期投資的關鍵。


投資人也要做好自己的功課,有人用4433法則來挑基金,有人用配息高低做篩選依據,有人看績效,有人看銷售排行榜,有人擔心基金會被清算、專挑規模大的基金,挑基金跟挑人生伴侶一樣,切忌不要被高顏值(績效好、規模大、配息高)吸引,就忘了做身家調查。投資人可以善用各種工具,除看績效、配息之外,查基金投資組合的明細(例如大姆哥),也可以與通路和基金公司互動和提供資訊,分辨基金公司是否為盡責受託公司。


值此新興債市動盪,基金經理團隊勇於面對市場和勇於面對投資人,坦承溝通和誠意更吸引人。

2020年疫情以來新興債券三大指數的殖利率和利差變化


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