美債風暴 你的債券基金挺住了嗎?


美國10年期公債殖利率彈升,攪亂全球股市一池春水,這一波股市拉回不小,那債市呢?


當市場擔憂美國將步日歐的後塵,邁入負利率國家,但美國10年期公債殖利率卻在元旦新春開盤後一路上攻,殖利率一度觸及1.6%,近日又滑落到1.58%。


長債殖利率走高,殖利率曲線陡峭回到五年前。

美債殖利率會持續上攻嗎?市場看空美債後市者不少,但從美國長短債殖利率陡升來看,市場暫時達滿足點。這一波美債殖利升高,市場一直以通膨將隨著疫苗注射和經濟好轉而升高為理由,聯邦準備理事會(Fed)主席鮑爾再三強調將維持低利率,不受通膨影響,但3月上旬市場根本不管Fed苦勸,依然拋售美債。


M&G收益優化基金經理人伍諾德(Richard Woolnough)認為,經濟復甦,通膨擔憂已反映在債券殖利率,除了通膨之外,就業率才是Fed和財政部關心的重點,在就業率尚未回穩前,Fed仍將讓利率維持在低檔。10年期美債殖利率仍有機會回升到2%,但在回升之前,市場更關心的是殖利率曲線又轉趨陡峭

殖利率曲線陡峭是指短債殖利率低、長債殖利率高,根據FRED的數據,最近殖利率曲線陡升,在3月5日時一度長短債利率達1.42個基本點(1個基本點是0.01%),這個利差水準已是回到2015年第3和第4季,相較過去幾年市場一直擔心殖利率曲線反轉(景氣衰退),大異其趣,對於債市專家,就是沿著殖利率曲線做交易,曲線愈陡峭就是他們的最愛,曲線若是平坦就是交易員的最大惡夢。

疫情打亂投資慣性,公債波動大於信用債。

這一波美債拋售,牽動股市拉回,債市雖然也下滑,惟幅度相對股市有限,但值得注意,這一波債市狂殺,公債波動不小,反而信用債券有表現。以公債殖利率從年初以來彈升50個基本點,除了新興公債與美債亦步亦趨外,公司債和特別股殖利率彈升相對較小,有的高收債殖利率而下滑。


最近一周主要債券殖利率、利差和債券基金資金流向,請表1,近一周雖然全球債市淒風苦雨,除高收債、歐高收、新興債基金有資金外流,投資級債、美高收、亞高收、亞洲綜合債和本地貨幣債則有資金流入。


表1-最近一周主要債券殖利率/利差和資金流向

資料來源:殖利率(%)和利差(bp)/柏瑞投信。資金流向/富達和摩根投信,單位:百萬美元。基優網整理。

筆者特別將今年以來主要債券指數的殖利率走勢和資金流向再依三大類型整理如下,提供大家回顧這一波美債殖利率反彈對主要債券的影響和資金流向。


投資級債和特別股:從今年年初以來,投資級和特別股的殖利率彈升有限,特別股反而下滑,特別股殖利率目前還是投資級券的一倍。資金流向上債券型基金最近一周因為市場動盪而轉向趨勢。

圖1-今年以來投資級債和特別股殖利率趨勢和資金流向

資料來源:殖利率/柏瑞投信,資金流向/摩根投信,單位:百萬美元。基優網整理。

新興債:從今年年初以來,新興主權債殖利率與美債亦步亦趨,亞洲綜合債殖利率彈升相對有限。資金流向,強勢貨幣從年初的強勁流入,逆轉為流出,本地貨幣債買氣減弱,亞洲綜合債買盤穩定。

圖2-今年以來新興市場相關債券殖利率趨勢和資金流向

資料來源:殖利率(%)和利差(bp)/柏瑞投信。資金流向/富達和摩根投信,單位:百萬美元。基優網整理。

高收債:從今年年初以來,高收債殖利率以新興市場高收債殖利率走高最多,美歐高收反而下滑,但在資金流向上美歐高收雖是拋售重心,但美高收債在最近一周已有買盤回頭,歐高收的還有賣壓,亞高收則是買盤穩定,今年以來投資人持續買入。(以上圖2和圖3因為台灣農曆新年假期,資金流向上配合數據提供單位,因此從元月28日開始追蹤)


圖3-今年以來新興市場相關債券殖利率趨勢和資金流向

資料來源:殖利率(%)和利差(bp)/柏瑞投信。資金流向/富達和摩根投信,單位:百萬美元。基優網整理。

回顧大盤指數和資金流向,在這裡特別就台灣人偏好境內外債券型基金近期表現,整理如下,惟這些表現是以今年以來和2月15日美股下殺以來,相關基金表現,與個人持有的基金(進場時點不一)表現未必相同。


今年以來債殖利率彈升50-60個基本點,台灣掛牌的7-10年期美債ETF的跌幅逾5%,惟非公債型的債券基金表現相對較佳,到底那些台灣人投資最多的債券基金表現不俗,更多表格請往下繼續看。

圖4-美債ETF不安穩

圖5-台灣人持有最多七檔境外債券基金2月15日以來表現

圖6-台灣人持有最多境內和境外債券基金2月15日以來表現PK

圖7-台灣人持有最多七檔境外債券基金今年以來表現

圖8-台灣人持有最多境內和境外債券基金今年以來表現PK

從上面五張圖和大盤指數波動來看,可以發現今年以來台灣人持有最多債券基金如下:

一、這一波基金下跌,主要是集中在2月15日以來美債殖利率急速反彈。

二、若以7-10期的美債ETF做比較,台灣零售人投資最多的主動債券基金,相較美債ETF,表現來得好,少部分新興債除外。

三、強勢貨幣新興債與美債連動性高,相關債券基金跌幅與美債亦步亦趨。

四、特別股、亞高收和有些高收債基金,表現可圈可點。

五、美債殖利率持續彈升,債券基金還可以擁抱嗎?這是大家最糾結問題,答案當然是因人而異,對於追求收益的投資人,也願意長期投資,任何拉回都是存基金的最佳時點。


當資產大漲時,投資人多半害怕追高,逢回時又害怕買在山坡上,但投資債券基金追求配息者一定要有「吃虧」當吃補的心理準備,當然前提是要這基金是值得長期持有,基金經理人和公司盡責盡職做好投資。只要確定基金值得長期持有,任何拉回都是一個波段逢低布局的買點,對一般投資人如此,對長期投資人亦然。

股神不看好債市,債券專家沒有理由看空,只能努力追求收益。

儘管巴菲特不看好美債,但M&G伍諾德是擁有逾30年資歷的債券經理人,以債券投資為生的伍諾德完全沒有不看好債市的立場。他指出,目前公債殖利率的確不夠誘人,向上空間有限,但透過殖利率和天期操作,只有透過靈活和主動投資管理,還是有機會。低利年代,還是要追求收益,信用債券就是可以創造超額報酬的關鍵所在。


伍諾德分析,對債券投資人目前好消息,就是低利率將會維持更長的時間,但負面消息是如何因應更高的通貨膨脹。公司債市場在歷經2020年COVID-19經濟衰退的高壓期,基本面弱的企業已被市場淘汰,幸存的是財務相對穩健的企業,一旦隨著經濟復甦,基本面穩健的企業可望受惠,加上違約率可望下滑,這就是信用債可望有表現關鍵。


在各類信用資產裡,M&G看好新興市場債,投資級債與高收益債已經復甦,新興債尚未完全復甦,尤其隨著美債殖利率曲線變陡峭後,有些新興國家的債券仍有吸引人的投資機會。


M&G新興市場債券基金經理人克禮欣(Claudia Calich)表示,許多新興市場貨幣去年以來重貶,現在被低估或接近公平價值。在全球低利環境下,新興債市除殖利率相對較高和目前價值低估,是各類資產裡最具有投資價值者。


對於債券基金投資人,若是為了配息,雖然不必像債券經理人這樣全球覓尋收益投資契機,但自己的投資功課就是要負責任挑選合適自己的債券基金,隨時關注自己的投資部位,基金若有拉回就加減買,一來降低平均投資成本,二來還可以增加配息單位數,這就是吃虧當吃補,這也是做配息債券基金要有的領悟。

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