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作家相片白富美

矽谷到瑞信事件 金融AT1債還能抱嗎?

已更新:2023年3月30日


2023年市場出現許多顛滅不破的投資定律,令人不著頭緒。


首先,國際金融業處於多事之春,從矽谷到瑞信事件,過去只有大到不能倒的銀行,現在連小銀行也不能倒,央爸央媽忙著搶救地區銀行。


再來就是市場明明看好投資級債券,但信用評級是投資級的銀行,不僅出現流動性危機,最近瑞士信貸(Credite Suisse)在銀彈告罄、大股東沙烏地國家銀行不願增資遭強制併入瑞士銀行(UBS),瑞士金融監管(FINMA)同意瑞銀提出的合併條件-減記175億美元AT1債券。


瑞信AT1債券被一夕減記為零,一度造成全球金融市場動盪,但在美歐央爸央媽不斷喊話和釋放流動性下,如今只剩餘波盪漾,但減記債權這件事卻震憾規模約 2,500億元AT1金融債市,AT1市場何去何從?重重危機之下,醞藏轉機嗎?

 
歐洲金融業AT1 債減記,公開說明書明文規定

瑞士FINMA在各方指責之下,終於在27日出面說明3月19日瑞銀合併信的原委,同時強調這是個艱難決定,避免全球陷入金融危機。至於投資界再三強調,債權應該優於股權,雖然這是一般人對債券的基本認識,但做為金融秩序維護者FINMA不可能違法,這還是要回歸歐洲金融業者行AT1債券到底公開說明書如何寫,才是問題癥結。


解釋差異之前,首先瞭解什麼是AT1債券,這種債券俗稱Coco債,歐洲因為2008年全球金融危機後,金融業者必須補足資本、又不要動用到納稅人的錢, 允許金融業者發行額外第一類資本(Additional Tier 1,金融業者資本有第一類和第二類,前者是債權為主,第二類是股權),屬於應急用資本,但若金融業者資本適足率不足時,監理機構會將其強制為普通股,就是第二類資本),這是為什麼市場專家如對沖基金,一再宣稱AT1是債權,優先順位高於股權。


但投資有賺有賠,申購之前一定要看公開說明書,其實不論是瑞銀、瑞信或是近來遭狙的德意志銀行(簡稱德銀),只要上官網查三家銀行發行公開說明書,都可以找到三家國際金融業者歷年來發行AT1債券公開說書書和發債統計,再花點時間研讀公開說明書,也都可以找到有關減記(write-down)項目的說明,圖1針對三家金融業者wite-down說明條件,一起併列,答案就一目了然。

圖1-瑞士和歐元區AT1債券減記條款差異,資料來源:三家銀行網站,基優網整理。
施羅德Julien Houdain:瑞信股價跌跌不休vs資本適足率高

施羅德歐洲債信團隊最高主管、施羅德(環)環球收息債券經理人朱力恩.候登(Julien Houdain)分析,瑞士的金融業者發行AT1債券,明顯不同於歐元區;儘管公開說明書有明載,但詳閱條文,並不是人人都會看,甚至有些投資專家也未必會詳讀。


歐元區代表銀行是德意志銀行,若以德銀網站公布的德銀AT1債券公開說明書,有關減記的說明,如圖1會強調債權在特定事件爆發,AT1債權會觸發轉換為普通股票,此舉會危及持有人權益。


至於瑞銀和瑞信的AT1債,不論是簡式條列權益和風險或是公開說明書白字黑字就點名,一旦銀行資本適足率不夠,或尋求政府融資和資本挹注時,瑞士監理機構FINMA可以直接減記AT1債權永久為零(permanently be written-down to zero),投資AT1債券最終會歸零,公開說明書已用粗體字和斜體字凸顯。


朱力恩.候登(Julien Houdain)表示,瑞士信貸過去四年來股價跌跌不休,但資本適足率都能夠符合瑞士FINMA和巴塞爾協定規範,答案顯而易見就是靠發行AT1債券,補充資本適足率,這也是他管理團隊和基金,因為不是追蹤大盤指數,不必持有瑞信的債券,在這一波金融動盪下遠離瑞信暴風圈。


歐義銳榮:瑞士與中東政商關係高於一切

公開說明書寫得清清楚楚,到底是對沖基金經理人疏忽、沒有詳讀瑞信AT1債券的條文,還是另有所圖? 從網路財經媒體報導【瑞士政府如何強按著瑞銀收購的】,可以窺見瑞士政府的無奈,瑞士財政部長 Karin Keller-Sutter,最近也對外澄清,要求瑞銀併瑞信和減記AT1債務,才能避免瑞信的「無序破產」的影響,將達到瑞士經濟產出的兩倍(連結)。


但AT1投資專家卻有不同見解,尤其瑞信的最大股東是沙烏地國家銀行是在2022年11月才投資15億美元,結果不到半年瑞信股價大跌,最後併入瑞銀,若瑞信的AT1債權人權益如同歐元區,175億美元AT1債權人轉換為普通股,再以持有瑞信普通股轉為瑞銀股票,至少可以降低債券投資虧損,但AT1債權人一旦轉換,瑞信股票逾45億股,屆時會爆增多少?AT1債權人若視為一個法人,會比沙烏地國家銀行持有瑞信股權還大嗎?


歐義銳榮資產管理亞太業務總監莫兆奇指出,近來外資圈就有傳言:與其說這是瑞士央行、財政部和FINMA所為,不如說是瑞士外交部示意,尤其中東富豪們是瑞士私人銀行的座上賓,加上沙烏地國家銀行才剛入主瑞信半年五個月,顏面盡失,債權換股,僧多粥少,沙烏地大股東權益將會再被稀釋。


投資市場儘管言之鑿鑿,瑞士與中東的政商關係要周全,加上公開說明書白紙黑字,瑞士政府只能先求自身利益,那管得到此舉會造成AT1債市的腥風血雨。

AT1市場是你的退休金最大收益來源嗎?

AT1債市約有2,500億美元規模,雖不及歐洲高收債市場規模(5,000億歐元),但AT1債券的發行者清一色是銀行,美歐央行擔心全球金融危機再現,穩定金融秩序,支持銀行不斷發行AT1債,彌補資本適足率,以瑞信在2022年11月2日還發行一檔票面利率9.75%的AT1債券,募得16.5億美元。


德意志銀行在瑞銀這檔AT1債券發行之後,11月10日跟進發行票回利率10%的AT1債,募得12.5億美元,儘管惟其信用評等高於瑞信,但投資人風險趨避,AT1債券發行略晚於瑞信,票面利率高出0.25個百分點。受到瑞信事件影響,德銀目前也在多事之秋,CDS一路狂飆。


2022年美國強力升息,全球迎來高利年代,如今AT1風暴下,投資人與其抱股票或公司債,不如持有美債,施羅德歐洲債信團隊最高主管朱力恩.候登(Julien Houdain)分析說,與其持有高風險股票或是公司債和新興債或是抱美元定存,投資人只要買兩年期美債持有到期就有5%無風險報酬,這是矽谷銀行和瑞信今年以來面臨存戶資金外逃,偏偏過去持有美債處於負利率,造成流動性問題。


金融業者若是要吸引投資人持有AT1債券,不僅目前美元利率已水漲船高,加上AT1有變「歸零膏」的風險,德銀去年發行AT1票面都有10%,未來歐洲銀行還要吸金吸客,AT1債券利率上看10%以上兩位數,不無可能。


才一年光景,美歐政府公債從負利率「逆轉正」,來到4-5%,金融債殖利率還有兩位數,市場變化之快、令人目不睱給。


去年美國強勁升息,利率一時不會立即拉回,市場有輸家也有贏家,想要靠收息退休的人有福了,AT1金融債利率上看兩位數,金融債票息也都來到相對漂亮的位置,有專家笑稱:「退休族有福了,金融債配息比高收債還誘人,退休生活靠這個了⋯!」


只是這場瑞信茶壼風暴後,投資人未必敢搶進AT1債,但若勇於富貴險中求的人,敢賭政府不會讓銀行倒閉,不押第二個雷曼兄弟,目前債市投資價值浮現,積極型投資人可以選擇專注金融的海外或投信發行ETF或相關主動式債券基金,期望穩健投資者可以選擇全球複合式債券基金,可以再依個人風險偏好和收益需求,依投資級比重高低來選擇。


投資人該如何布局2023年第二季,歡迎大家前往「若只有兩千」的第54集-茶壼風暴vs金融風暴(蘋果podcast連結)(Spotify)(Soundon)。

台灣持有瑞信債券2,500多億元,AT1賣財管客戶僅16億元

瑞信AT1債券變廢紙,這次台灣到底有誰受害?金融機構誰踩雷?金管會統計數據顯示,台灣金融業對瑞士信貸債券曝險1,556億元,另外銀行銷售給專業投資人有關瑞士信貸商品約900億元。至於共有5家銀行的財富管理客戶有投資瑞士信貸AT1債券、共16億元,


國內14家上市櫃金控皆未持有瑞信AT1相關債券,若以持有瑞信主順位債券及國際板債券的部位來看,國壽持有約340億居冠,第二多的是新光金(持有157億),開發金約150億,富邦金約110億元。

 

至於境內外基金對瑞信AT1的曝險,金管會截至3月21日統計,境內基金對瑞信曝險0.28億元,無AT1部位,境外基金對瑞信曝險46.03億元,AT1部位待釐清。


至於國際媒體傳出大量持有瑞信AT1的PIMCO,根據其揭露的境外基金部分,對瑞信AT1曝險金額,換算約新台幣7.294萬元,由於PIMCO是全球數第一大債券資產管理公司,吃燒餅很難不掉芝麻,由於基金規模大、投資組合分散,儘量降低對淨值的影響。


至於那些PIMCO基金持有,詳細名單可以前往PIMCO網站查詢(連結),至於境內外基金那些基金持有瑞信發行債券,大拇哥投顧的大數據告訴你(連結)。


除了瑞士信貸AT1債券外,其他國際大型銀行發行AT1債券部分,則共有17家國銀、銷售345億元這些大型銀行AT1債券給客戶,但這些AT1發行者多是G20且經營狀況穩健。

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1 Kommentar


朱厚生
朱厚生
03. Apr. 2023

結論就是:沒有結論==我也不知道,寫了跟沒寫一樣的東西

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