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漢瑞斯新價值投資 讓伍德巴菲特合體

已更新:2021年4月11日


台灣是科技之島,加上炒股又不用繳稅,投資人愛追成長股,來來回回交易,不易樂乎。


偏偏一堆農場文,又是要大家學股神巴菲特,巴菲特明明就是價值投資人,基本上是不碰科技成長股,2000年科技泡時,巴菲特的投資表現是很承壓,一直到泡沬後、911恐攻和SARS造成經濟衰退,價值投資抬頭了,大家才感佩巴菲特,巴菲特所做所為所思和信念,都成為當前全球投資人的「聖經」。


歷經2020年的COVID-19疫情後,價值股爆跌,成長股爆漲,這一波巴菲特走下神壇,其實也不是只有股神啦,華爾街專家和信仰古典經濟學派大師、教授都一樣,街上的跌破眼鏡撿不完,近來市場水會堅凍是倡議破壞式創新的女股神ARK創辦人凱瑟琳伍德(Catherine Wood),鎖定標的以成長股為主。


當媒體造神時,市場悄悄在乾坤移轉,價值股從去年第四季才開啟動,2021年以來,成長股拉回,價值股重返上升軌道,價值股表現大勝成長股,基金亦然?價值風格的基金能夠趁勝追擊嗎?這次文章就是來聊聊價值風格的基金。

 
價值股落後成長股長達13年,今年1Q終於出現反轉。
資料來源:Bloomberg,截至2021/3/25。

今年以來價值股表現如何?數字會說話,MSCI的價值股在2020年全年以來漲幅8.4%,但與MSCI成長股漲幅31.9%,2020年成長股大勝價值股。


但今年以來(截至3月25日),MSCI成長股 下跌近1.7%,反觀同期間價值股持續走強,同期期上漲8.8%,價值股終於揚眉吐氣,可望在今年第一季打敗成長股。


但成長股表現優於價值股,2020年並不是唯一,其實過去13年來成長股年年打敗價值股。


值得注意的,價值股與成長股價的比值在2006年12月來到高峰180.36,並且在2020年8月創下13年來的谷底69.19,雖然近來價值股有奮起直追,但仍處於歷史低檔區


去年第四季以來,價值股表現抬頭,到最近成長股承壓,這一波價值股表現勝於成長股,這股轉強力道,有機會會扭轉過去13年來成長股優於價值股趨勢、複製2000年到2005年價值投資至上?若是有機會,價值投資和成長投資如何區分?不同景氣循環要採取不同策略嗎?

價值投資=低價股票,成長投資=貴桑桑科技股?

價值投資,大家耳熟能詳就是巴菲特,大家除謹記巴菲特的名言─「當大家恐懼時要貪婪,當大家貪婪時要恐懼」,價值投資就是「人棄我取」丶價值股就是「低價股」?

首先,先來看看MSCI或是標準普爾這些指數編製公司的定義:價值、成長都有一些原則可以參考,透過這些原則和客觀數據,兩大指數公司會再將類股屬價值的、編製為價值類股,成長類股指數亦然。


價值股的挑選,特別看重三個指標:1是淨值股價比(BV/P)、2是未來12個月盈餘股價比(E fwd/P),3則是股息率(D/P)。這三個數據要愈高愈好,由於分母都是P-股價,這也是一般人對於價值股就是低價股的印象。


成長型投資風格,在選股上有五個選股關鍵:1是未來每股盈餘(EPS)長期成長率、2是未來EPS短期成長率、3是當前內含增長率(Internal Growth Rate,係指企業在不增加外部負債的情況下,完全依靠內部積累的資金而實現的銷售收入增長率)、4是EPS長期歷史成長率,5則是銷售長期歷史成長率。


成長型投資的五項選股標準都是銷售、盈餘等長期和短期的成長性,但並未將股價列入考量。反觀價值選股的三項標準,都要考慮到股價。這也是成長股即使尚未獲利或獲利有限時,投資人願意付出更高的價格支持成長股,成長股有夢最美,投資人願意付出較高成本持有高本益比的成長股的關鍵。


在數量化投資的今天,這些類股的挑選,有標準丶有公式丶有公司公布的數據,程式跑一跑丶機器人選股,就像機器會挑花生一樣,投資看起來既簡單又美好!


但真實的世界就是這樣?!若機器人如此神算,投資人何必去神化、信奉巴菲特?主動經理人也沒有什麼空間?

新價值投資著重長期成長潛力+企業家精神。

真實世界,其實是這樣,你永遠無法確認機器人選出的類股是否就是完美,最大關鍵就在輸入數據是真實和精準,若是garbage in就可能是garbage out,如何確認數據和訊息的真與準,這就是主動式經理人和研究團隊的價值所在。


以價值選股,雖然有前述三個指標─淨值股價比(BV/P)、遠期12個月盈餘股價比(E fwd/P)和股息率(D/P),這些數據要漂亮要好,關鍵就在那個P,一來是股價絕對不能高,低股價就與價值股畫上等號,但股價低不一定代表就有價值,擁有70年的價值投資經驗的法盛漢瑞斯,對挑選價值股還有另外三個重要因子。

  1. 股價相對內涵價值大幅折價,至少要折價30%。

  2. 每股價值具有長期成長潛力。

  3. 企業家精神:管理階層對公司營運宛如自己就是企業主般。

最關注的是內涵價值,所謂內涵價值就是經理人根據基本面研究,將其未來現金流全部折算回來,若是股價比內涵價值還低,折價幅度還有三成以上,等於是打七折或更多,這就是漢瑞斯投研團隊最愛的價值股票;但如何計算出內涵價值,這就是各家基金公司的專業之所在。


過去13年來成長股表現優於價值股,若這一段期間投資人獨沽價值投資,但相對成長股,恐怕會落後一大截。


價值投資也有精進版,漢瑞斯全球和美股基金採取價值投資,根據晨星統計(截至2020年底),在價值同類型中,法盛漢瑞斯全球和美股基金長期都排在前四分之一。漢瑞斯價值投資團隊,將自己定位於「新價值投資」,而新價值投資是會與時俱進,特別重視長期成長潛力,漢瑞斯挑選的價值股,不僅股價要低,每股價值還要有長期成長潛力,投資不僅有價值還有成長性,這就是價值和成長混合型(均衡式)投資。


漢瑞斯投資,第三個原則就是投資的企業要有企業家精神,管理高階主管對公司營運宛如自己就是企業主般思考和行動,不會只為了業績和職位而推出短視近利的措施。


選股有分價值和成長,基金投資亦然,基金風格也可以分價值、成長,但在兩類型的中間還有均衡型,基金既價值又成長,並不是投資組合一半是價值股、一些是成長股,而是指挑選類股的投資方法,既有價值選股也重視成長潛力,漢瑞斯投資風格就是如此,而這樣的風格在今年以來全球型基金的表現就可獲得印證。

1Q豬羊變色,價值和中小股基勝出,成長股基殿後。
資料來源:晨星,截至2021/2/28,以美元計算報酬。

台灣核備96檔境外全球股票基金裡,成長型全球股票基金約有26檔,價值型有十檔,混合型(價值和成長兼有者)約有34檔,其他則為全球中小型股、收益型和靈活型股票基金共26檔之多。今年以來,表現最佳的是中小型股和價值型股票基金



資料來源:晨星,截至2021/2/28,以美元計算報酬。

若再這96檔全球型股票基金的表現,表現最佳的前十檔基金,大型價值股票基金有四檔,大型混合股票基金則有五檔,表現第一名的是法盛漢瑞斯全球股票基金,2月表現相當亮麗,抵銷元月小跌,表現暫居領先地位。




價值成長兼顧,掌握資金輪轉全球投資契機。

2020年選擇全球股票基金,成長型是首選,但今年以來價值型打敗成長型,價值型投資有機會否極泰來?若有,2021年掌握全球投資機會,價值型基金從股票評價面來看,相較漲多的成長型股票基金,反而更有吸引力。


投資,不是非黑即白,投資與其重押特定類型,倒不如中庸才是王道,大型混合全球股票基金,透過主動基金經理人嚴選價值和長期成長潛力的股票,隨資金輪轉、因應景氣循環,更能掌握全球的投資機會。


在96檔全球型股票基金裡有何選擇?黑貓白貓,只要會抓老鼠就是好貓,若依此脈絡,基金不管風格是什麼,績效最關鍵,以今年以來全球型股票基金裡,法盛漢瑞斯全球股票基金,表現暫居第一,除績效得以勝出,除前述漢瑞斯獨特新價值投資法,既有價值選股,又有長期成長性,從其投資組合建構也可以窺見一二。


基金績效更新到3月底,請見下表,由於這檔基金係採取價值和成長均衡投資策略,標準差部分會相對純價值投資基金來得高些,這是投資人要特別注意的。

資料來源:理柏,截至2021/3/31,以新台幣計算報酬。

投資一點靈

法盛漢瑞斯全球股票基金基本資訊

這檔基金目前管理資產規模逾17億美元,成立近20年,基金投資組合的產業分布以金融業最多(24%)、循環性消費(19%)為主,其他產業分布有一成以上者還有通訊服務(13.4%)、工業(12.4%)、健康護理(11%)、資訊科技(10.7%),投資組合是相當分散,基金持股分布國家以美國為主(逾46%),其次為歐洲國家。


若再從財務數據來看,這基金的投資組合的股息率雖略低於大盤指數,但股價淨值比、股價銷售比和盈餘比都比相對應大盤指數低,意味投資組合的價值選股,47檔基金是「美而廉」。這些美而廉的股票有那些,根據最新基金月報的揭露,這前十大持股蠻多是常見的品牌和公司。


法盛漢瑞斯全球股票基金前十大持股

資料來源:中國信託投信,截至2021/2/26。

從這十大持股,即可判定這檔基金與ARK創辦人伍德的基金截然不同,既沒有特斯拉,更沒有太多科技雲端類的新IPO股票。汽車消費類股,則是有通用汽車和戴姆勒,科技相關類股則是字母公司(Alphabet係Google母公司),至於金融業則有英國、瑞士、德國和美國銀行和保險公司。


這檔基金雖然沒有電動車如特斯拉,但第五大持股的泰科電子,其設計、製造電子元件,傳感器等就是運用在電動車、航空和智能家居相關領域。凱斯紐荷蘭工業(CNH Industrial)則是一家設計產銷和出售且融資全球農業和建築設備、卡車,商用車,巴士和特種車輛和關鍵零件的製造公司。


法盛漢瑞斯全球股票基金,目前銷售的通路計有中國信託投信、鉅亨網投顧、中租投顧、基富通證券、法盛投顧、容海投顧等六家基金銷售平台六家。銀行通路則有十家:中國信託商業銀行、京城商業銀行、台北富邦銀行、台中商業銀行、國泰世華商業銀行、渣打國際商業銀行、永豐商業銀行、台新國際商業銀行、華南商業銀行、王道商業銀行。兩家券商:元大證券、富邦綜合證券。

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