台灣人愛成長型股票，尤其是科技類股，但這一波美國升息，科技股卻也是受傷最重的資產，滿手科技和成長類型投資人，到底可以如何分散投資組合？
答案除了學股神巴菲特選擇價值型類股做長期投資之外，高通膨年代受惠的資產例如能源為首的原物料，基礎建設和公用事業務相關類股和資產，正是值得留意和分散的標的。
有關能源和原物料的分散投資，在這裡筆者推薦大家可以到「若前往兩千」這個podcast節目聽第36集，有關第四季反彈之下科技和原物料投資。至於投資人比較不熟悉的全球基礎建設投資，台灣解封、國境開放，德國數一數二資產管理業者DWS，其基礎建設股票策略共同主管暨DWS投資全球基礎建設基金經理人葛威特（Frank Greywitt）在德銀遠東投信邀請下訪台，跟台灣投資人展望2023年基礎建設投資趨勢和投資必須納入這類資產的原因。
2022年全球經濟出現與過去20年大不相同，現在市場正面臨市場的三高：利息高、通膨高與政治風險高。歷經2022年市場動盪，投資人加碼到手軟，不少人鳴金收兵，只願抱現金做定存，德銀遠東投信總經理黃釗盈（尚待主管機關核准）說：「持有現金未必是王道，現在投資人關注的標的應該是高股息、抗通膨和升息循環下能夠突圍的金融資產。」
高通膨年代，投資來點不一樣，基礎建設類股表現不輸全球股票，更重要是下檔有守。
2022年全球股市動盪，費半指數和那斯達克指數跌幅逾三成，美國標準普爾500指數跌幅逾16%（截至2022/12/08），不論是用道瓊全球基礎建設指數或是MSCI全球基建指數，與全球股票或美國標普500/成長/價值等指數相比，基建類股表現相對抗跌，以MSCI為例， 世界指數下跌近15%，但基建指數跌幅不到3%。若以美國標普指數公司數據來看，道瓊全球基建指數今年下跌4.29%，略遜於標普價值指數，但打敗標普500大盤、標普成長股和標普全球100指數。
全球基礎建設指數今年以來與世界和美國標普500指數比較
這是追蹤今年以來指數表現來看，專家看得更不一樣，DWS基礎建設股票策略共同主管、基金經理人葛威特（Frank Greywitt）重視的是基礎建設相關公司的財務體質，因此他看的是公司的EBIDA的成長率，尤其從2001年以來到這類公司的獲利成長與全球股票指數差異。
2001年以來，基礎建設產業的獲利成長率（以EBITDA為例，也就是尚未計入利息稅折舊和攤銷前的收益）的中位數來看，除了2020年因為疫情大爆發，全球經濟暫停以致此產業EBIDA衰退2%，其餘20年都是正成長，不受景氣榮枯的影響，尤其2002和全球金融海嘯影響，全球企業2009年的EBIDA是衰退6.3%，但基建產業仍有4.6%年增率。
值得留意的，在2003年SARS之後，全球迎來經濟復甦和原物料大漲的通膨升溫年代，基建產業的EBIDA的中位數與全球股票指數成份公司相當，有時表現更優於全球指數；另外，在Fed的寬鬆貨幣（QE）退場（2013-2014年），或升息周期末（2018-2019年），基建產業的獲利都優於全球股票指數裡的企業。
全球基礎建設與全球股票兩大指數企業的獲利表現比較-2001年以來，獲利成長的中位數
投資看基本面，除要看企業獲利成長率，在不景氣降臨時，股市動盪時，公司股價下檔防禦是一大觀察指標。DWS基礎建設股票策略共同主管、基金經理人葛威特（Frank Greywitt），再將基建產業與MSCI世界指數在2008年金融危機、2011年美債降級到今年的市場拋售共有16次市場下挫，比較兩項指數的表現，在這14年的16次市場拋售裡，只有三次（2013年的聯準會縮表危機、新冠疫情爆發與2020年的市場反彈）基建類股表現不如全球指數外，其他13次市場拉回時，基礎類股表現優於全球指數成份公司。
全球基建指數相較全球指數的下檔風險比較
葛威特（Frank Greywitt）說：「這三次是罕見時期，我們認爲未來市場將逐漸恢復正常。2020疫情爆發和市場反彈，尤其低利率為成長股飆漲「加油」，基建類股自然難以項背。
駕馭不同景氣周期，基建類股顯身手。
為何葛威特（Frank Greywitt）認為，未來市場會恢復正常，最大關鍵就是通膨和全球央行貨幣政策走向。
2022年由於通膨成長的速度，超過Fed和市場預期，實質GDP成長率下降加上聯準會激烈升息，股市表現不佳，基建類股亦然。葛威特（Frank Greywitt）展望2023年，實質GDP成長將反轉爲正，市場普遍預期，通膨將在2023年趨緩，聯準會將不再激烈升息，這有利於基建類股。
全球基建指數與全球股票指數在不同景氣周期的表現
葛威特（Frank Greywitt）認為，通膨未來會多少，不易預測，目前DWS看法是明年年中美國CPI可望降到4%，Fed升息可望暫止，雖然殖利率已出現倒掛，經濟有再陷入衰退風險，但從1973到2018年的全球經濟景氣循環來看，景氣衰退期，基建類股表現相對抗跌，在景氣初期和後期基建指數還打敗全球股票指數，僅有在景氣中期萬物濟漲時，基建指數略遜全球指數，但仍有兩位數（逾12%）表現。
市場預期明年年中Fed終於可以暫停升息，葛威特（Frank Greywitt）表示，貨幣政策恐怕不會馬上鬆手，在通膨相較過去高的年代，基礎建設產業是所有產業裡較能夠對抗通膨。
2023年市場仍然面對幾個風險，葛威特（Frank Greywitt）指出，這包括美國殖利率曲線倒掛持續、歐洲能源危機與去工業化，以及中國在亞洲的衝突升高等。這些風險可能將導致實質GDP成長不如預期，經濟進入較為顯著的衰退。
基礎建設資產：防禦性+抗通膨+現金流穩，人見人愛另類收益資產。
從前述的四張圖表，就可以看到基礎建設類股優於全球股票的表現。葛威特（Frank Greywitt）說：「不論對經濟前景表現樂觀或是悲觀，甚至2002年與2009年，當全球經濟出現衰退時，基礎建設公司均維持正的現金流。基礎建設類股，防禦性佳，應成爲投資組合中的一部分。」
基礎建設產業，DWS資產管理將其區分為四個領域：運輸、公用事業、能源與通訊，主要投資在包括港口、鐵路公司、天然氣輸配公司、水資源與廢棄物處理公司、天然氣管線公司與電信塔台等公司。這些公司提供服務是每個人都需要，需求比較不受景氣循環影響。
葛威特（Frank Greywitt）分析，這一類型公司提供服務的價格有相當定價能力，尤其通膨所帶來的成本依合約規定，能夠轉嫁給使用者。「對投資人來說，基礎建設公司具有抗通膨的特性與長期獲利的潛力，這也是機構法人對基建相關資產非常有興趣的闗鍵。」
值得注意，基礎建設公司提供服務是每個人生活必要的需求，加上這些服務通常握有很好的合約，並受到主管機關長期的管理，收費也有合約和制式規定。全球經濟面臨高通膨時，投資最重要觀察指標之一：企業還是消費者要承擔通膨導致的成本上漲，企業的商品和服務是否有訂價能力，基礎建設類股的企業不僅能夠移轉成本給消費者，而這還是白紙黑字寫在合約、受到保護。
葛威特（Frank Greywitt）進一步分析，基礎建設公司通膨轉嫁的方式，主要分成顯性的 (explicit) 或是隱性的 (implicit)兩類。另外，還有第三種透過定期式通膨轉嫁的方式 (fixed bumps)。
所謂顯性通膨轉嫁，即根據相關的基礎建設合約和租約來轉嫁通膨效應。以收費公路的費率為例，收費公路業主或營運商的合約，通常會納入直接連結通膨的標準年度收費增幅的條款，所以他們可以在通膨上升時，調整費率以應對上升的成本。這些基礎建設公司通常能夠獲得主管機關同意，在物價上漲的一年後，漲價5~10%。
隱性通膨轉嫁，即通膨效應雖未直接反映在相關合約裡，但某些基礎建設業者如受政府管轄的公用事業公司，能夠透過協商，向主管機關申請調高費率。
DWS的基礎建設投資策略，偏好有轉嫁能力公司，不論是顯性或隱性通膨轉嫁的公司，佔整體投資組合的78%。
抗通膨護資本，投資組合要多元化，基建基金有互補性。
對於台灣投資人手上抱滿成長型基金和高科技者，預見未來高通膨年代，適度加入可與通膨共舞的基礎建設資產，避免投資組合過度集中和傾斜，更可以多元化產投資機會。尤其回顧歷史，這類資產在市場動盪和不同景氣周期下，提供下檔保護。更重要的是基礎建設投資組合的主要類股，與台灣人持有的美股/科技股和全球股票基金，大不相同，重疊性不高。
基建基金與全球股票基金前十大持股大不同-以DWS基礎建設投資策略為例
基礎建設基金通常在配置方面與全球股票呈現較大差異。除了在運輸、公用事業、能源與通訊領域的配置上與MSCI全球股票指數有較大差異，兩者最主要的差異，這類基金沒有投資科技股、生技股、以及金融股，尤其基建類股是有現金流的企業，因此基建投資組合裡沒有尚未獲利企業，也就是所謂的本夢比公司。
10月中旬全球股市展開一波反彈，惟預見殖利率倒掛的經濟衰退的風險，股價尚未反應，葛威特（Frank Greywitt）表示，基礎建設類股相對全球股票投資組合，表現相對更穩定的，就算未來環境艱困，基礎建設仍然有機會可以提供正報酬。
2023年基建投資展望，DWS看好通訊、電網和再生能源。
若按基礎建設中各領域的展望來看，在能源基礎建設領域，DWS基礎建設投資策略目前主要關注在油氣管線。過去在正常環境下，液化天然氣的運輸能夠帶來上億美元的營收，而近期由於俄羅斯的影響，營收更是實現倍數成長。
在通訊領域中，DWS基礎建設投資策略主要關注位於美國的電信塔產業。在美國，隨著無線運營商積極建設 5G 網絡，電塔產業將加速成長。隨著自動駕駛的發展，對聯網、通訊與電力的要求逐漸提高，未來對通訊相關基礎建設投資的需求也將大幅提升。
Frank Greywitt葛威特（Frank Greywitt）說：「面對自動駕駛技術發展的未來，我們將會需要更多電信塔、光纖網路與電力等公用事業領域的配合。」
在疫情復甦後，運輸領域中尚有許多國家都未恢復到疫情前的水準，由於當前歐洲局勢與中國清零政策帶來的不確定性，DWS基礎建設投資策略目前為減碼運輸領域。
在公用事業領域，DWS基礎建設投資策略目前2關注再生能源方面的投資，尤其是電力輸送的領域。葛威特（Frank Greywitt）看好美國近期推出《降低通膨法案》(Inflation Reduction Act) ，獎勵企業投資新能源對抗氣候變遷，與歐洲的能源政策最大不同，美國政策對企業是友善的政策。
葛威特（Frank Greywitt）說：「《降低通膨法案》為再生能源提供稅務上的激勵誘因，然而並沒有同時懲罰傳統石化產業。美國稅務獎勵作法，傳統能源業者有誘因從事再生能源，新舊能源業者都能受惠，基礎建設也同樣受惠。」
看了這三個表格，基建基金一定要存起來
各類資產近十年平均季度表現-利率升降以美國 10 年期公債殖利率
投資是一種理性的博弈，尤其是跟著最大莊家-美國聯準會（Fed）玩，最好是跟著莊家順手做，若跟Fed對賭的話，一定要沈得住氣和擁有/找到取之不盡用之不竭的現金流。
目前投資氛圍就是高通膨高利率，那些主要資產在美國10年期公債殖利率上升和下降時、季度表現平均都有正報酬，答案竟然不是股票和債券，卻是全球房地產和全球基礎建設兩種資產。
再從通膨Beta值和資產殖利率來看，首先：那些資產可以在通膨年代或是通膨加速時，能夠持續有表現，答案是原物料暨相關類股，以及全球基礎建設資產。這裡所謂通膨Beta值是指資產與通膨連動性，Beta值愈高代表在這環境下愈有表現。
至於殖利率來看，2016年以來全球基礎建設殖利率都高於股票和債券，全球基建平均值約3.75%，全球股票不到2.5%，全球債券殖利率還不到2%，一直到今年升息後，債券價格重挫後，債券殖利率才彈升。
全球基礎建設資產與各類資產的通膨Beta值與殖利率比一比
21世紀以來，全球投資人幾乎沒有碰到高通膨年代，從去年市場幾乎視通膨只是暫時性，如今市場共識是低通膨低利率回不去了。
在通膨明顯較高的年代，從各種數據來看，重押成長型資產和科技股，未必是最佳策略，投資組合裡來點不一樣的，與通膨共舞必備的資產，你有房地產很多，不必舉債買房、當然最好。當然，你也可以選擇與通膨狂舞的原物料暨相關類股，但首先你要確定自己可以承受原物料價格波動。
若是沒有大錢買房地產，也不願承擔原物料價格劇烈的波動，看起來基礎建設這種資產，算是相對穩健，又有3高（高殖利率、高通膨轉嫁力和高防護力）可以因應市場動盪和迎接高通膨年代。
註1-資產類別: 美國房地產 = FTSE EPRA/NAREIT United States Index; 全球房地產 (排除美國) = FTSE EPRA/NAREIT Developed ex U.S. Index; 大宗商品 = Bloomberg Commodity Index; 自然資源股票 = S&P Global Natural Resources Index; 全球股票 = MSCI World Index; 全球債券 = Barclays Global Aggregate Index。指數回報假設為所有分配進行再投資，報酬不包含費用或支出。投資人無法直接投資於指數。過去的表現並不預示未來的結果。 不保證會實現預測或目標。 【指數統計資料僅供參考，不代表本基金實際報酬及未來績效保證】
註2-資產類別: 全球基礎建設 = DJ Brookfield Global Infrastructure Index; 全球房地產 = FTSE EPRA/NAREIT Developed Index; 大宗商品 = Bloomberg Commodity Index; 自然資源股票 = natural resource equities, S&P Global Natural Resources Index; 美國抗通膨債券 = Bloomberg Barclays U.S. TIPS Index; 全球股票 = MSCI World Index; 全球債券 = Bloomberg Barclays Global Aggregate Index。指數回報假設為所有分配進行再投資，報酬不包含費用或支出。投資人無法直接投資於指數。
註3-資產類別: 全球股票 = MSCI World Index; 全球債券 = Barclays Global Aggregate Index; 全球房地產 = FTSE EPRA/NAREIT Developed Index。
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