民粹主義阿根廷恐變天 新興債斷捨離?

更新日期:2019年8月19日

近來,臉書社群最熱門話題就是捲毛新興固基金要怎麼辦?


什麼是捲毛新興固基金,市場討論度高的這基金全名是富蘭克林坦伯頓-新興國家固定收益基金。筆者追蹤這檔基金過去一年多年因為阿根廷事件的波段操作,短期有4-6%,時間接拉長還有一成左右的報酬,目前是要砍在低點,或逢低承接,或按兵不動,聰明網友們應該自有答案。


台灣人忙著自家2020年119總統大選,到底明年總統大選是韓蔡對打,還是會有第三方勢力, 選民已不可開交,那有空管從地心切過去到地球另一端的阿根廷總統大選,但台灣中元節前夕,一場阿根廷總統預選結果出爐,攪亂不少人的投資布局。


阿根廷跟台灣投資人有什麼關係?當然有,因為台灣人這兩年多來偏好新興債券基金,境內外新興債券基金投資水位推估新台幣八千億元,相關基金在阿根廷部位從不到1-10%不等,尤其阿根廷選情跌破專家眼鏡,市場擔憂此事件拖累其他新興國家。今年新興債市大多頭,如今外資大砍阿根廷的部位、忙殺出,阿根廷公債牛市淪為殺戮戰場。


一般人要跟著法人砍部位跳懸涯嗎?先釐清自己理財目標,期盼領息者,「非息勿視,非息勿聽,非息勿動」是最高指導原則。

新興債基金在台灣最有名首推富蘭克林坦伯頓-新興國家固定收益基金,這檔基金台灣人投資規模逾兩千億元,加上經理人麥克.哈森泰博 (Michael Hasenstab)是國際明星經理人,尤其他偏好危機入市的逆勢投資策略,愛爾蘭、波蘭和烏克蘭有財政金融危機時,他承低承接、履戰履勝,他暨富蘭克林坦伯頓全球總經投資策略(Global Marco)團隊,深受水深火熱國家領導人敬重,期望他能夠投資其債券,解決各國財政危機,這就像2008年金融危機時美國政府找股神巴菲特解救高盛情況,如出一轍。


人紅是非多,加上哈森泰博在烏克蘭戰役之後,重押阿根廷,阿國一有風吹草動,自然成為各方關注焦點。阿根廷總統預選結果,出乎華爾街預料,國際資金外逃,阿根廷比重高的基金的績效,當然被嚴格檢視,加上媒體報導,人性一聽到負面消息,第一反應就是退縮、離場,再檢視自己手上基金績效,投資人就陷入砍掉、續抱的糾結。


每個投資人的進場時點不同、部位不等、目標不一,不是「斷捨離」三個字就可以一了百了。其實,要不要斷捨離,最先要答案的是投資目的是什麼?若是要配息,在此提供筆者去年PO文提供大家參考新興債基金 加買抱vs斷捨離》,文末對有配息需求者提出《非息勿視,非息勿聽,非息勿動》的建議,今年應該也是適用。


阿根廷預選結果出爐,市場動盪四天,周四阿國比索(peso)暫時止跌,富坦新興固基金也一樣(如圖1),若投資人在周二早上看到新聞,當天要趕在交易時間內(最好周二下午一點半以前)掛出買回單、才能砍掉基金部位,到周三才砍掉部位者,有可能賣在低點。這種手腳要快和當機立斷,並非人人做得到,也與偏好領息投資人的特性和習性不盡相同。


圖1:阿根廷總統預選後阿國Peso和富坦新興固(A級別累積)基金淨值走勢

IMF緊盯阿根廷,外資放心擁抱高殖利阿根廷債券,惟最新季報警示大選風險升高。

富坦新興固的投資人規模有兩仟億之多,檢視基金表現和跟著時事話題唱和,目前無濟於事,到底阿根廷大選的關鍵和後續可能的發展,才是這檔基金和新興債投資人最想知道的問題。


阿根廷總統預選裡,以47.66%中間偏左的貝隆主義(美洲本土化的社會主義)支持者艾柏托(Alberto Fernandez)以逾15個百分點領先現任總統馬克里,最不為外資接受的是艾柏托的搭檔是前總統費南德茲(Cristina Fernandez de Kirchner),費南德茲這位任女總統在2007年至2015年間執政,管制進出口、企業國有化阿根廷經濟深陷危機,操縱官方資料,近年來又爆出貪污收賄上百億元。


阿根廷百年來經濟命運多舛,儘管阿根廷債務違約情事,被巴黎俱樂部和國際貨幣基金(IMF)拒絕金援,但在第51任總統(費南德茲總統的老公)內斯托爾·卡洛斯·基西納(Néstor Carlos Kirchner)任內(2003-2007)任內償還阿根廷巨額外債,經濟也好轉;惟好景不常,費南德茲執政下,經濟再陷衰退,這也是現任總統馬克里得以在2015年選舉勝出的關鍵。


圖2-2003年以來阿根廷總統任內財經政策

馬克里上任,採取開放自由經濟,控制龐大財政赤字、撙節公共支出,也贏得IMF給予570億美元金援,通貨膨脹雖獲控制,但政府補助大減,人民生活潦倒困頓。好政策也要看老天的臉色,阿根廷2018年遇上旱災,再加上美元走強,資金急速外流,通脹急速回升。


抑制通脹,馬克里被迫走上回頭路,在2019年4月對包括食品在內等60項商品採作價格管制。另外,總統預選結果出來後,馬克里祭出包括減稅、提高最低薪資及凍漲燃料價格幾項經濟措施,安撫選民,這些作為能否贏得更多民心,有利2019年阿根廷總統大選,後續發展值得密切觀察。


IMF在7月12日公布第四次檢視阿根廷融資協議,同時也批准54億元撥款,儘管IMF要求阿根廷必須執行財政撙結,馬克里政府還是爭取IMF支持能夠擴大財政支出,尤其是補助貼低收入在職女性和孤寡獨老人。但IMF這份報告裡,除檢視阿國經濟和金融情勢已獲改善外,也點出即將到來阿根廷總統大選會帶來金融情勢險峻,尤其批索若貶值,阿國央行動用外匯干預匯市,阿根廷政府的債務和經濟雪上加霜,對IMF融資協議有潛在明顯風險,詳細英文報告可以連結IMF閱讀原文報告。


或許是巧合,在IMF公布報告和同意撥款這一天,富坦新興固這檔基金淨值也來到波段新高(2018年9月5日以來),這檔基金在阿根廷部位6月還有12%,但7月已降為10.46%,這部位調降,有助降低8月阿根廷總統預選潛在藏的市場動盪


外資有恃無恐,惟預選結果跌破專家眼鏡,資金奪門而逃,CDS飆升隱含75%違約機率,市場恐慌不輸希臘危機。

馬克里主政以來,阿根廷經濟已有好轉,經濟活動指數自2008年以來首次在2019年轉向正值、消費者信心也高於2018年平均、且2018年第四季開始持續有貿易出超,符合國IMF貸款計畫的要求。今年來,筆者碰到來自海外債券經理人,每次必請教阿根廷投資風險,絕大多數都看好阿根廷,加上還有IMF每季固定會檢視阿國經濟是否符合預定目標、才動撥IMF融資,有IMF幫大家盯阿根廷,外資才敢放心擁抱阿根廷當地貨幣主權債。


孰料,阿國總統預選艾柏托和前總統費南德茲的組合,得票率超過預期,加上費南德茲過去力抗美系對避險基金、企業國有化,政府貪污、腐敗和低透明度,這些都是IMF一直要求馬克里政府改善,一旦10月阿根廷總統大選真的變天,艾柏托是否會遵守對馬克里政府對IMF承諾,這也是外資最擔憂的,也是8月13日以來阿國市場動盪的關鍵,外資前仆後繼奪門而逃。


富蘭克林華美新興國家固定收益基金經理人張瑞明分析,阿根廷目前主權債的五年期信用違約交換價格(CDS)飆升已隱含75%的違約機率,市場短線上極度悲觀,導致阿國公債價格低廉。


在10月大選之前,阿根廷資產可能持續震盪,但投資人對於阿根廷可能發生債務違約或是無法履行與IMF協議的擔憂加劇。張瑞明指出,市場價格顯然已領先反應這個最糟情境,「我們目前並不認為這是基本情境,若此,阿根廷將自行斷送了國際籌資的管道。」



阿根廷CDS飆升,不輸希臘歐債危機時期。


新興國家政情複雜,專業的事交給專家;投資人認清自己需求、調整心態和投資部位。

阿根廷近來政治情勢多變,儘管市場才在8月15日出現止跌,但周末當地媒體報導,財政部長杜耶夫尼 (Nicolas Dujovne) 向馬克里總統請辭,他是負責IMF融資貸款的關鍵人物。依照IMF和阿國約定,9月15日IMF將再公布季度阿根廷評估和動支54億元撥款,又在10月27日大選前,IMF如何措辭評估?是否會如期動支這筆融資?可視為大選前風向指標,將值得追蹤觀察


阿根廷總統選情後續發展,費南德茲陣營的政策目標變化,以及現行政策是否能延續的風險,都將是新興債基金經理團隊密切關注焦點,大家都必須靈活因應變局、調整投資部位,阿根廷政總統大選有其一套制度,加上政情複雜,以及經濟沈痾不易治理,這種投資專業的事,全權交給專家。


儘管張瑞明建議長線投資人,仍是可以耐心持有富坦新興固。惟筆者建議投資人還是要能認同基金經理人投資理念和風格。


富坦新興固,這檔基金會重倉特定市場和採用Global Marco投資策略,例如考量高利差貨幣的避險成本高昂,透過放空極低利率貨幣如歐元、澳幣進行替代性避險,並透過做多日圓的策略,掌握市場恐慌情境下日圓升值的機會,與一般經理人買入持有(buy and hold)策略不同,該基金有時表現不免承壓。


富坦新興固的6月投資組合,平均殖利率11.28%,平均存續期間才0.93年,相較台灣人投資規模第二大和第三大的鋒裕和NN新興債券基金,平均殖利率僅有5、6%,平均存續期間六、七年,這也是這檔基金得以配發較高配息的關鍵。對於有收益需求者, 淨值因為市場動盪而拉回,正是逢低承接、增加配息單位數的時點。


這檔基金投資操作上,由於部分是本地貨幣債,匯率不免波動,建議以分批承接和定期定額/不定額為宜。偏好波動操作者,以2018年以來富坦新興債拉回後的反彈,都有不錯表現,投資人若是認同哈森泰博投資策略,目前該如何做,看新聞看得眼花繚亂,問別人意見,不如問自己想要的是什麼…


圖3-2018年以來台灣人投資最多三檔新興債券基金低點反彈表現



#基金我最大 #富蘭克林 #富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金 #新興市場債 #話基金

953 次瀏覽

免責聲明:

基優網/Fundlover的統計、文章和專欄係為團隊觀察和研究,基優網/Fundlover團隊盡力提供正確的資訊,文章純屬分享,投資有風險,投資人宜自行判斷、明辨標的之合宜性

關於我們

​About US

© 2014 by 基優網Fundlover