升息周期下,債券還有投資價值嗎?近年來新興債表現傷你的心嗎?多數基金業者看好信用債在升息周期仍有「利」可圖,木星資產管理另類投資債券主管許銘凱(Mark Nash) 卻不看好投資級公司債,也不偏好高收益公司債,他說「在升息和通膨年代,可以受惠原物料行情的新興債才是債券投資的首選。」
Mark Nash是先機環球動態債券基金的經理人,他的投資策略與筆者非常欣賞的野村基金(愛爾蘭系列)全球多元收益債券基金經理人賀昱誠(Richard Hodges),不少地方很相似,兩檔基金都有Dynamic這個字眼,加上兩人都是英國債券投資高手的這種背景,基金追求的靈活動態操作和配置,例如兩人都會空美國公債,例如截至去年底,Mark Nash的空美債部位高達65%,Richard Hodges管理基金則有61.65%美債空頭部位。
從基金績效上來看,中長期表現是Richard Hodges勝出,惟今年以來現,Mark Nash則以小跌2.53%暫時領先,惟他管理基金因為國人比重偏高,目前暫停申購。賀昱誠管理基金則因擁有俄國部位,遭逢俄烏戰爭這黑天鵝,今年以來7.86%,暫時落後。
身為動態債券基金操盤人,通常對全球債市的透視和掌握度是不同於一般經理人,以下是Mark Nash日前在台灣總代理-富盛投顧安排下,與台灣媒體進行視訊會議,展望2022年全球債市最新情勢。
美國聯邦準備理事會(Fed)在16日沒有任何懸念升息1碼,許銘凱(Mark Nash) 認為,升息動作凸顯Fed貨幣政策落後在殖利率曲線之後,今年升息動作也將加快腳步。
俄羅斯與烏克蘭戰爭,歹戲拖棚,加上西方國家制裁力道強勁,為全球經濟增長頻添變數,但木星資產管理集團基本預測是全球經濟成長動能並未趨緩。目前整體經濟是同步在成長, 不可避免地市場將迎來殖利率大幅攀升的走勢。
美國在2022-2024年將有12次升息的機會,每月縮表千億。
他推估,2022年Fed將會有七次升息機會,2023年會有四次升息機會,而 2024年至少有一次升息機會,2022年底美國10年期公債的殖利率應該會攀升到2.8-3%,但這升息遺度和幅度,前提是烏俄戰爭得要結束才行,但目前整體經濟是同步在成長, 不可避免地市場將迎來殖利率大幅攀升的走勢。
許銘凱(Mark Nash) 表示,Fed升息之外,也開始縮表,接下來F應該會以每個月一千億美元規模進行縮表,就政治面來說對於美國會是正確的抉擇,縮表意義有三:一是藉由縮表讓殖利率曲線陡峭化。二是縮表除了達到貨幣政策緊縮效果,不用多次和大幅度的升息,縮表就可達到貨幣政策緊縮效果,三是美元就不會太強勢,同時也可達到殖利率曲線陡峭的效果。
許銘凱(Mark Nash) 指出,通膨出乎意料走高,通膨不只是暫時性升溫,很多防疫措施,造成供應鏈的斷鏈,大眾商品價格攀升,2021年新興國家擔憂通膨已陸續升息。連通膨率低的美國,服務業價格上漲,勞動市場吃緊,外部商品價格上漲,今年一路竄升走高到7%,效應擴散,如今連歐洲、日本、亞洲,全球迎來多年不見的通膨壓力。
儘管目前俄烏戰爭的不確定性,許銘凱認為,戰事頂多讓Fed下修升息的幅度跟次數,但對抗 通膨,緊縮貨幣政策仍是絕對必較的。
低通膨一時回不去,實質利率仍偏低。
儘管俄烏戰事,歐洲經濟表現會受到拖累,一旦俄羅斯切斷能源供給,能源價格上漲,降低消費者消費能力,木星資產管理認為,歐洲不免因俄烏戰事經濟受拖累,但2022年整體而言歐洲經濟仍可望維持正成長。全球經濟在2022年將持續成長下,各國央行也勢必要採取行動讓利率往上攀升,且攀升幅度不會太小,以縮減與通膨率差距人,但實質利率仍是過低。
俄烏戰爭造成油價上揚,以及未來全球供應鏈可能衝擊,目前已居高不下的通膨,未來會持續探新高或可望走緩?許銘凱(Mark Nash) 認為,目前通膨早就超出Fed設定的2%水準,只要通膨開始下降,通膨從7%降到3%-3.5%,儘管仍高於央行預設2%的目標,但通膨有下滑,Fed緊縮的貨幣政策就有機會鬆手。
但通膨未來恐怕很難回到昔日2%以下,將持續高於2%目標水準一段時間。但若以實質利率來看,Fed啟動升息腳步,10年期美債殖利率彈升到3%水準,通膨若能下降到目前一半,一來一回,實質利率還是很低。
抗通膨升息又縮表,長短天期殖利率倒掛?
全球經濟處於高通膨環境下,央行不能無視,並展開緊縮貨幣政策,許銘凱(Mark Nash) 指出,許多國家內部消費暢旺,很多國家還在做財政的刺激政策。這些刺激政策,包括能源自主,推動能源轉型,改善國內社會財富分配不公的狀況,美國企業會擴大資本支出,代表消費能力還很好,只要企業接手投資,民間消費持續暢旺,全球經濟就可望持續增長,央行貨幣政策一定會緊縮。
但現在市場最擔憂是美債殖利率曲線平滑,再來出現倒掛(短天期殖利率高於長天期債殖利率),而這倒掛一向是經濟將步入衰退的警訊。
許銘凱(Mark Nash) 認為,殖利率曲線將會平滑化,惟全球經濟還算是十分健全,接下來聯準會應該會採取比較激烈的動作以壓低通膨,一旦殖利率將出現倒掛,Fed還有其他工具可以運用,例如縮表,讓殖利率曲線陡峭。
中國經濟成長2022年可望5.5%
許銘凱(Mark Nash) 看好歐洲跟美國經濟,中國經濟也可望持續成長,中國將推出經濟刺激政策,刺激經濟成長,例如基礎建設方案,中國鬆綁信貸供給的限制。中國2021年執行緊縮政策,中國表現受到大幅度拖累,惟隨著這些結構性改革執行差不多,今年可望再重啟經濟刺激,預計2022年經濟成長率能達到5.5%水準,房市進入軟著陸,對市場有更多刺激政策,去槓桿化的政策,去打開限制,提供更多信貸給市場。
高通膨周期,看好受惠商品原物料的新興債。
許銘凱(Mark Nash) 分析,商品需求持續成長帶動經濟成長,全球進入後omicron時代,接下來消費支出會開始轉向服務業,為全球經濟成長增添一個成長力道,大宗商品價格因為供不應求,價格上漲趨勢仍將持續一段時間,因此可望受惠大宗商品或是天然資源豐富、能夠自給自足的國家,例如印尼、澳洲、美國跟巴西等國家,有足夠的天然資源,賺取外匯,償債或者擴大刺激經濟政策,這些國家的債券都是值得多加留意。
看空短天期美債、信用債。
全球貨幣政策會緊縮,許銘凱(Mark Nash) 表示,政府公債方面,看空短天期的殖利率,國5-7年期債券,相較之下看好長天期債券。如果各國央行升息,未來陷入經濟衰退的幅度就會有攀升的機率,未來長天期的債券部分會表現比較好。在抗通膨債券的部分,目前通膨壓力已經反映在1年、2年、3年的殖利率曲線上,至於投資戰略可以從短天期買到長天期,因為戰爭的爆發讓通膨居高不下,預估未來將會處於高通膨的時代。
再者,緊縮金融環境下,首當其衝的就是公司債,加上目前通膨居高不下,雖然整體經濟表現不錯,但仍看空投資級和高收益的信用債,利差會持續擴大。在新興市場裡,許銘凱看好新興市場債券,例如印尼跟馬來西亞的就受惠大宗商品價格。通膨,我們持續看好與通膨連動的資產,由於之後我們還是會處於比較高通膨的環境,所以像是美國、歐洲甚至日本推出的抗通膨債券,都是未來我們值得留意的標的。
升息不是美元強勢的保證,避險貨幣走強唯價格是問。
許銘凱(Mark Nash) 認為,歐洲央行維持附利率政策,扭曲全球央行結構,歐洲央行也是背後推手之一,歐洲央行展現鷹派態度,全球經濟同步成長,全球央行會同步緊縮貨幣政策,在這樣的情況下,美元不至大幅升值、走強;同期間,歐洲央行也會開始升息,歐債利率也會攀升,一旦俄烏戰爭結束,後殖利率一定會大幅度顯著攀升。
除此之外,木星資產管理目前看好美元,因為Fed啟動貨幣緊縮政策,加上全球的不確定性,但隨著戰爭不確定消除,歐元區啟動升息,美元強勢難再。高通膨的年代,不看好欠缺豐富的天然資源國家貨幣,例如歐元、日圓和瑞士法郎,儘管瑞士法郎是避風港資產,但目前在俄烏戰爭後,整個資產價值過於昂貴,如果歐元區銀行體系被戰爭拖累,瑞士法郎匯率雖有機會進一步升值,但這狀況機率不低。
ESG將俄國剔出投資組合,避開俄烏戰事的波及。
俄羅斯擁有豐富天然資源,也是大宗商品重要出口國,但許銘凱(Mark Nash)指出,根據木星資產管理的ESG評分,俄國因分數偏低,管理基金在在去年已將俄國剔出投資組合,有助基金避開這次俄烏戰爭帶來的衝擊,如今俄羅斯更排除在投資範疇外。
他認為,俄羅斯可以如期支付遭制裁後必須支付第一筆美元債務利息(3月16日),但俄羅斯被排除在國際支付的系統內,目前應該無法解決這個困境。目前,木星資產管理看空波蘭的債券,因為波蘭的通膨也是顯著的攀升,債券殖利率也持續攀升,所以債券價格過於昂貴。若接下來烏俄戰爭告一段落,也許波蘭債券殖利率有機會下降,之後也許考慮做多波蘭債券機會,但就目前階段還未看到投資機會。
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