今年以來表現最佳債券，不是高收債，不是強勢貨幣債，竟然是敬陪末座多年的新興當地貨幣債券。
手上持有當地貨幣債基金的投資人，是否近來感覺好多了嗎？
表1-今年以來主要債券資產大盤指數的表現
近來美國10年期公債殖利率彈升，美國公債市場動盪，新興債竟然強出頭，這僅是曇花一現行情，還是新興本地貨幣債行情來了？富蘭克林基金集團旗下西方資產公司債券專家與你分享何以近期市場出現逆轉。
美國升息在即，全球看好美元在升息支撐下可望走強，若美元走強，理論上新興貨幣難強出頭，新興貨幣債券基金是投資新興國家當地政府企業發行的債券，依此推論，本地貨幣債因為貨幣難走強，此類型債券基金也難有好現，但今年以來債券市場卻不按牌理出牌。
在美債殖利率彈升，政府公債表現欠佳，拖累美歐公司債，反倒是新興本地貨幣債券指數表現強勁，相關債券基金以績效排序，也從去年敬陪末座，開年以來大逆轉，不少本地貨幣債券基金擠入前20大排行。
何以新興貨幣債券基金可以大逆轉，富蘭克林西方資產*債券專家表示，關鍵就在新興國家央行預防通膨攀升已先行升息，二是主要新興國家經濟面基本面佳，尤其是在亞洲，三是通膨到來，不少新興國家受惠石油天然資源暨原物料行情。
圖1-新興國家通膨將趨緩
2022年經濟成長和通膨可望自高峰減緩、亞洲基本面領先。
富蘭克林西方資產新興市場債券主管廖家粱表示，國際貨幣基金（IMF）的預估，2022年全球總體經濟將自2021年的高峰趨緩，主要央行的貨幣政策也將隨著疫後經濟復甦而回歸正常化，過去大量的貨幣振興政策隨之退場。儘管目前通膨還在高檔，通膨壓力不小，但西方資產團隊認為未來12個月來自於供給面壓力推動的物價上漲將會逐漸紓解，但恐怕很難降到央行設定的通膨關鍵數字-2%，通膨將在2%上下波動，與昔日低通膨大不相同。
各區域中，亞洲不僅於2020年疫情大流行時經濟衰退幅度低於其他地區，2021年之後的復甦程度更強於其他地區，充份展現亞洲經濟具韌性的基本面。亞洲物價壓力也明顯偏低，主要因為嚴格的疫情控制壓抑娛樂、休閒等消費性服務價格，以及亞洲人仰賴的稻米、豬肉等食品價格下滑所致。
亞洲債市亮點：中國、印度、印尼
相較其他新興市場，亞洲債市2022年是一大亮點。富蘭克林西方資產亞洲(不含日本)投資主管孫應梅(Desmond Soon)表示，目前看好中國、印度、印尼的機會。
圖2-中國公債殖利率相較G7誘人
一、中國：中國一直是亞洲經濟成長的趨動引擎，中國在2022年底舉行20大會議之前，維持經濟穩定乃相當重要的政策，希望能維持經濟成長率約5%、通膨率約2%。儘管中國有整頓房地產、疫情的清零政策可能壓抑內需等問題，但中國政府有足夠能力應對。此外，中國出口成長相當強勁，因而支撐人民幣在2021年多數貨幣貶值時，其匯率加計利息後有5.9%的總報酬領先，今年以來也持續有0.7%的總收益。
目前中國10年期公債殖利率2.8%，遠高於歐洲和美國等已開發國家公債水準，與已開發國家公債的連動性低，成為防禦性的債券產品選項。在中國逐步開放債市後，包括彭博巴克萊、摩根大通以及富時公司相繼將中國債券納入旗下編製的環球債券指數成份內，估算已吸引約兩千億美元被動資金流入。
圖3-中國債券納入主要債券指數的時程和預估吸金量
圖4-印度基本面強勁
二、印度：印度的資訊科技等產業於過去兩年吸引龐大外人直接投資流入，推升印度的外匯存底快速成長，累積的幅度遠高於其他國家。印度盧比也為2021年相當抗跌的貨幣，受惠基本面支撐的強勢行情可望延續。
印度10年期公債殖利率約6.8%，5年期也有6.15%水準，相當具有投資吸引力。印度總理莫迪的執政聯盟於國會的控制力超出以往，有強大的政治資本可以進行改革。
圖5-雙印的外匯存底在主要新興國家是數一數二
三、印尼：印尼總統佐科威執政聯盟於國會有過半席次，有利政策的推動。印尼成為重要的製造中心，因而吸引龐大的外人直接投資。印尼通膨也相對溫和，身為原物料商品和食品生產國，亦有助紓解來自於商品相關的物價壓力。外資也相當青睞印尼公債，目前10年期公債殖利率約6.5%。儘管財政赤字因為疫情而稍擴大，但有央行協助融通財政所需資金。
2022年Fed緊縮貨幣政策對新興市場的衝擊將較昔日小。
富蘭克林西方資產新興市場債務主管廖家粱表示，雖然美國聯邦準備理事會（Fed）政策轉向緊縮引發擔憂，但與2013年時相比，新興債市這次將更具忍受力，差異在於：(1)許多新興國家央行早於2021年第一季即開始升息，例如巴西利率由歷史低點的2%提高至10.75%。反觀2013年到2015年底時，新興國家大多還在維持寬鬆。目前的利差優勢已被拉高，因而有較佳的防禦力。
(2)中國的穩定力量：中國政策已先轉向寬鬆欲提振經濟，將可帶動新興國家成長動能。
(3)能源價格上漲：油價上漲雖易引發通膨，但許多產油的新興國家卻可受惠於能源價格上漲的出口收益，亞洲的馬來西亞即是能受惠高油價的國家之一。整體而言，新興國家資產的評價面、基本面已更具吸引力，這些是團隊看好亞洲等新興債市的主要原因。
2022年西方資產債市投資一點靈
美國Fed對抗通膨，今年將會加緊縮減購債和升息，華爾街對於Fed的升息幅度和次數，愈喊愈多，債市的空頭聚集一堆禿鷹和熊，對於Fed可能的動作，富蘭克林西方資產管理專家基本是根據FOMC點陣圖來推估，不會隨著華爾街起舞。
目前富蘭克林投顧分析，指標美債殖利率只要彈到2%以上，就會吸引買盤，從供需角度來度，儘管通膨一時不會大幅下降，Fed升息動作必須前膽後顧，預估短天期美債殖率彈升幅度較大，10年期指標殖利率高檔區約在2-2.5%，極端情境才會彈跳到3%。2022年看好固定收益投資機會，首先是亞洲債市、擁有銀行貸款的美國高收債和新興債。
看好當地債市中有很多的機會，因為新興市場長期普遍被低估，新興國家央行已相當積極升息對抗通膨。
亞洲當地債和美元債各有機會：例如印尼的美元債和當地債，印尼主權債信可受惠於印尼央行和財政部嚴謹的紀律，主權債信評等有再被升級的機會。
對亞洲高收益債(美元計價)看法謹慎：對於遵從大盤指數配置的亞洲高收益債操作而言，不論是被動型或主動型策略都很容易投資到中國恒大地產，那是因為它是大盤指數的成份債。西方資產對信用債的投資信念是投資債券就要確保本金的安全，對於每個信用債發行公司都要做最嚴謹的信用評估-現金流量狀況、企業經營狀況，依西方資產標準，目前中國高收債符合其標準者不多。整體而言，西方資產目前是減持這類高收益債，即能降低信用面的風險，因此相對較看好亞洲當地公債市場。
投資新興貨幣當地公債，首要評估因子就是美元是否將繼續強勢，或是當地貨幣是否具有吸引力？儘管美元有升息基本面支撐，惟新興國家貨幣承壓多時，2022年新興國家貨幣會因基本面不一，表現不盡相同，市場一旦消化升息推升強勢美元的利多，新興貨幣反而會有表現。
美元是否續強，還要考量到新興國家央行對美元和美債胃納─聯準會的資產負債規模已到8兆美元，雖然縮減購債，但還沒有要降低資產規模。再看中國企業在境內已有1兆美元的美元商業存款，美元存量已有顯著被累積，這也在解釋為何市場升息預期由2次到4~5次到七次時，亞洲貨幣仍沒有太多的反應。亞洲貨幣今年以來表現突出，亞洲的中央銀行已有龐大的美元部位，而且還包括有經常帳盈餘的美元收入，沒有太多空間再購入更多美元。
最近一周主要債券指數殖利率/利差和資金流向
最近一周主要債券類型基金表現
台灣核備境內外債券基金，不同類型的近期表現，可以連結一周債市的互動圖。
*富蘭克林基金集團是在2020年併購西方資產公司，成為該集團重要成員，2022年西方資產公司成立50年，以固定收益管理頗受全球法人機構的重視。
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