時序邁入第四季,摩根資產管理最近發布第四季市場展望和投資建議,摩根指出,從第四季起市場將面臨五大變數,這些變數短期內也不會消失,建議投資人在配置風險性資產的同時, 採多元配置的方式並拉長投資期間,以打造更多優化收益的投資選項。

摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰(Tai Hui)表示,不久前中國一連串的政策監管,已經引發市場對中國經濟的擔憂, 直到最近全球供應鏈也出現了不確定性, 才進一步影響到聯準會對通膨的預期與退場的節奏。
許長泰分析,儘管各國陸續控制了疫情,但未來是否能夠順利重啟經濟,仍需要時間觀察,再加上歐盟將在 2023年實施的邊境碳稅,這些變數都會增加未來全球經濟復甦的不確定性。
年底核心通膨上看4.2%,油價明年可能續探新高。
許長泰說, 除了歐 、 美經濟解封的消費需求之外,第四季剛好也是傳統的消費旺季,再加上
北半球已經陸續進入秋冬,所以未來原油市場的需求勢必會有所提升 。只是, OPEC+目前因
為疫情關係並未順勢積極擴大產能,因此預期年底前國際油價依然值得留意 ,明年價格可能還會進一步上探。
疫場打亂全球供應鏈,加上通膨將在高檔維持一段時間,許長泰認為,期今年底前美國的核心通膨將來到 4.2%,略高於市場原先的預期,聯準會將在年底啟動QE退場措施,但升息時點應該還是會到明年底。
通膨儘管將高於Fed原訂長期 2%的通膨年增率目標,許長泰指出,一來是基期因素,二來是經濟因為通膨和油價上漲,不利經濟復甦,石油價格6-9月可以回歸正常,預估通膨在2022年年中往下走,預估明年底將回落到2.2%,略高於聯準會基準。
圖1-近年來貨運價格和貨運交貨時間

貨運價格攀升和搶貨櫃現象,許長泰分析,貨運數據顯示美歐對中國商品的需求強勁,疫情之後,全球供應鏈出現不均衡的問題,以中美貨櫃出現不均衡,目前市場出現7:3(七個貨櫃運往美國,但回程只有三個貨櫃),這將造成貨運交貨期拉長,交貨期間拉長,貨運工具選擇有限,營運成本墊高,交貨周期要五個月以上。
許長泰也強調,短期仍有通膨壓力,時間拉長是可以去化,目前是市場耐性。但若通膨未若回落,關鍵就在勞動力市場和薪資薪酬上漲幅度;企業目前徵聘人手不易,一旦勞動市場成為賣方市場,買方必須調高薪資,薪資薪酬持續4-5%成長,2022年通膨循環開始出現,薪資和房地產上漲,房產價格和租金上漲慢,若持續攀高,通膨將如何演變,就很值得密切觀察。
QE退場將啟動,今年昔比。
許長泰指出,Fed貨幣政策11月宣布,減少購債,啟動QE退場,明年會完成退場,2022和23開始升息,這次退場造成市場衝擊,恐怕不會如上次嚴重,但可以預見未來半年公債殖利率持續向上。
圖2-美國啟動退場,2021年和2013年主要資產的比較

但比較主要資產表現,如圖2,股債市價格都在歷史高點,企業獲利也相當強勁,2021年的企業獲利22%跳46%,明年預期有一成表現,美國儲蓄率來到9%以上,歷史新高,經濟回到常態化,就不會強化儲蓄,消費仍是可期。值得留意的,歐股今年獲利沒有在年底遭下調,歷年罕見,今年獲利還上升一成六,若經濟解封和疫苗注射提高,亞股和東協值得留意,投資上要在已開發市場找輪動機會,新興市場則要從經濟解封和正常化找機會。
林雅慧:新興和亞股具價值投資,短存續期高收債抗通膨。
至於新興市場,全球目前最關注的是中國,尤其全球投資人擔心恆大引發的系統性風險低,許長泰指出,目前北京的定調應該是「投資是個人的選擇要自己負責」,避免中國出現系統性風險,企業必須為自己負責,中國政府搶救恆大的可能性不高。另外,中國監管和共富,儘管中國短期盈有衝擊,互聯網經歷半年的調整,中國還是有很多投資機會。
摩根投信市場洞察團隊環球市場策略師林雅慧表示, 全球經濟仍在增長的軌道上, 各地企業
獲利的預期雖會在明年趨緩,但還是會維持 7%~10%的正增長的格局。
林雅慧提醒,面對市場的五大變數,各地復甦的腳步必然會有落差,因此全球股市還是會維持原有的輪動格局,這對景氣循環股將相對有利; 特別是對亞洲股市來說,除了印度與泰國之外,其餘多數亞股的本益比都還在長期平均值附近,相較於歐美股市,深具明顯的價值面優勢。
林雅慧進一步說明 ,由於產業分佈的落差,以中、韓、台為主的東北亞股市,目前仍受惠於
全球景氣復全球景氣復甦對甦對電子產品的需求,但以消費、觀光與電子產品的需求,但以消費、觀光與部分工業製成品部分工業製成品為主的東協股市,雖然為主的東協股市,雖然估值面比東北亞更具吸引力,但具體仍要看當地政府對疫情控制的成效與解封速度,即使亞洲股市即使亞洲股市具具備價值備價值面面優勢優勢,但投資人還是要用多元配置的方式才能参與輪動機會。
對於偏好債券的投資人,林雅慧林雅慧說,未來通膨壓力攀升,美國長債殖利率也會穩步向上,通膨壓力攀升,美國長債殖利率也會穩步向上,政政府公債的壓力相對比較大,所以第四季的債券投資策略,還是要「縮短債券存續期間」當成優先選項。
例如高收益債就具備較短存續期間的特性,且伴隨景氣復甦,高收益債的違約率也已下滑到率也已下滑到0.9%,若不加計能源高收益債,整體違約率更下探到0.6%,可見即使目前高收益債的利差水準已低於長期平均,但景氣復甦仍有助於讓高收益債為為投資創造較佳的收益。
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