政策支持 資金持續流入投資級債

隨著美國總統大選將屆,新冠狀病毒(COVID-19)肺炎疫情再度來襲,近期美股又開始動盪,債券市場再見風起雲湧,主權債再獲青睞,尚渤(Thornburg)投資管理公司執行長詹森.布雷迪(Jason Brady)表示,低利年代,投資級債券儘管是最擁擠的交易,但市場動盪和政策支持,這類債券仍將受到市場青睞資,投資人偏好高收債追求收益,但關鍵是審慎選債。


圖1-10年期公債殖利率會一路往下走嗎?

資料來源:尚渤(Thornburg)投資管理公司暨該公司執行長詹森.布雷迪(Jason Brady)

Jason Brady是美國知名收益投資經理人,也是『收益投資』和『全方位投資』兩本書的知名財經作者,他在2006年加入Thornburg投資管理公司,2016年高升為總經理和董事長,Thornburg成立38年的美國投資管理公司,目前管理客戶資產約420億美元,屬於小而美投資管理公司,公司專業經理人有47位,20位是CFA,投資範疇從美國到全球固定收益、美股和全型股票、多重資產、新興股市和另類資產,投資策略多達26種之多。


詹森.布雷迪首先指出,Fed在3月緊急降息和量化寬鬆等一系列的刺激經濟政策下,投資人必須面臨一段期間低利率,惟低利何時會終止就得且戰且走而看,惟市場終究會反應經濟復原。在短線,美國總統大選迫近,以及第二波疫情來襲,投資最重要的是慎選信用債券的標的,做好基本面研究。


低利的年代,投資人還是要追求收益,又擔心企業因為經濟景氣而無法償付債務,投資級債券就成為市場熱衷追逐標的,以今年以來投資等級債流入超過2,899億美金,詹森.布雷迪分析,投資等級債券利差雖然收斂不少,但市場對投資級債券的需求殷切,遠大於市場供給,從國際資金持續流入這類債券,這的確是今年最熱門和擁擠的交易,但在政策支持和市場不時有「驚喜」,投資級債券仍是投資人最愛,還是不錯的投資標的。


值得注意,從圖2即可發現:從2006年以來,BBB債券的發行量和槓桿融資不斷擴大,過去這些融資才千億美元規模,只占GDP比重約7%,到疫前以前、2019年底發行規模達4兆元,占GDP比重已達21%。發行的天期也拉長,1990年以來債券天期從五年左右一路拉長,最新平均天期約8.73年,形成信 用風險的一大潛藏危機,這次疫情重挫,經濟按下暫停鍵,對發行BBB級債券企業是一大考驗


圖2-美國公司債券發行趨勢


從3月以來,有不少投資級債券被降評為非投資級(高收益債),俗稱墮落天使,高收益債券的違約率是市場關注焦點,但從圖3可以發現不同信用評等的高收債券表現也是兩極化。評級高如BB者,今年以來表現已收復疫情重挫的失土,但B和CCC級表現還在水底下。


圖3-疫情以來高收益債券表現出現分化


美國總統大選在即,市場都在反映可能政治變動帶來的影響,詹森.布雷迪分析,從政見觀察,民主與共和黨之間最大的政見差別在於稅率,投資就要關注和觀察那些產業和企業受稅負影響的大小。對於企業而言,被衝擊的部分肯定非常顯著,不論誰勝選。不過就政見觀察,民主與共和黨之間最大的政見差別在於稅率,所以被影響之稅非常的少之企業,為觀察重點。


詹森.布雷迪認為,美國大選後將有更大波動,主要因為全球經濟復甦將更加緩慢,由於疫情影響導致全球各地發生大規模的封城或鎖國,導致經濟復甦更加困難,高失業率,各國政府屆時要花費更高經費在經濟刺激措施,來推動很基本的復甦及反彈,尚渤預期更高波動率將會在全球各地發生

尚渤投資管理目前對主要固定收益的投資評價,投資級和高收債評價如圖4,至於房地產相關證券化商品,由於低利率刺激房地產業,有利包括個人用房地產、特別是豪宅、郊區住宅。不過大型都市的辦公室房產,大型都市的multi-family房地產(多個家庭所集何成的住宅型態)及零售業皆相當慘澹。房地產各類資產也是各挑戰,必須審慎挑選。


圖4-Thornburg對三大類固定收益評估



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