基金開講-Lucky 7 高評級企業債基何處找


動盪的低利年代,追求高品質企業債,將比重視高配息的公司債,愈顯得重要。儘管目前投資級公司債的殖利率已跌破2%,看起來殖利率不太誘人,但投資這類型債券觀察重點是在總報酬。


市場偏好高品質企業,資金大舉流入投資級債券基金,慎選主動操作、績效佳的高評級企業債券基金才能「好佳債」。

投資級債券殖利率近來已下滑到1.92%,相較3月美股熔時的此類債券殖利率攀升到4.4%,美國聯邦準備理事會(Fed)救市措施終見成效,債市不僅價格回升,流動性逐漸回到正軌。


投資級債券殖利率下滑,跌破2%關鍵點,有人質疑投資級債券買入的甜蜜點是否已過?景順投信表示,市場信心提振,終於還給高評級企業債一個公道,價格回升,利差收斂,加上國際資金不斷擁入投資級債券基金,高評級企業債券未來仍將有表現,因此殖利率下滑,並不代表沒有投資好未來

儘管投資級公司債資金強強滾,但對台灣投資人卻比較無感,主要是台灣人偏好高收益債券和新興債券基金,這兩類債券基金選擇就有上百檔,但若是投資級公司債基金選擇才20多檔,主要是這類型債券基無法配出誘人的高息。


根據晨星統計(表1),今年前七個投資級公司債券基金表現從2-10%左右不等,疫情重挫金融市場,市場低點(3月23日)以來,這類型券基金淨值已反彈,從7.96-25%左右不等,觀察這些基金的投資組合殖利率約0.5%-3.4%,投資級債券大盤指數破2%,但這些基金的殖利率有些還在2%以上。


表1-全球型投資級公司債券基金的信評、收益率和近年來表現

資料來源:績效是來自晨星,截至2020/7/31,以美元計算報酬;其餘,基金平均信用評級、殖利率等來自Tarobo。

投資級債券利差收斂,快接近疫情爆發前的水平,惟這些數據是以美國債市為觀察指標,投資不必獨沽一味,只限美國債市,全球還有更多芳草─值得擁抱高評級企業債但投資級債券。


這類型基金表現能否迭創新高,關鍵還是在基金投資策略和經理人的操盤功力,尤其主動式操作的基金經理人,可以從全球高評級企業債覓尋最新的投資主題,加上近年來ESG投資蔚為風潮,高評級企業的ESG評分高,就是投資人偏好「好佳債(高評級企業債)」帶動今年以來投資級債券基金吸金逾1,589億美元。

債券投資邁入2.0 納入ESG

債券基金新手,選擇基金時多半是看配息率高低,進階後會看績效,老手就會側重債券基金中長期表現是否穩定。


打造一檔值得投資人長期持有、表現穩健的債券基金,每家基金公司都有自己一套繁複嚴謹的研究評估模式。這次「基金開講」特別介紹一檔今年剛引進的投資級公司債基金-景順環球高評級企業債券基金。


拆解債券基金的投資研究過程,通常經理人會先研判整體經濟和利率走勢,決定投資情境後,再來就是挑選債券,篩選出可造創造超額報酬的債券後,就是選擇進出債券時間點,將債券基金的投資組合,一一建立,這是債券管理常見的1.0版。

景順環球高評級企業債券基金經理人Lyndon Man分析,景順債券的投資管理已升級到2.0版,景順與眾不同之處就在「採取主題式投資」,對於篩選出可創造超額的債券,看到有相對機會時,就會勇於承擔主動投資部位,同時也會採取避險策略有效率管理風險。

另外,景順2.0債券投資管理還有一個大特色是採用ESG,Lyndon Man解釋說:「景順固定收益研究和投資決策採用全球標準讓ESG整合至所有資產類別,我們也不斷持續提升ESG能力。」根據基金專業媒體 Ignites在2018年《10大ESG最友善基金》景順排名前五大, Ignites Europe《披露:ESG最友善的資產管理管理》,總得分排名前十名。

景順固定收益將ESG投資無縫納入基本面研究流程中,專屬的ESG評級早就入基本面研究,投研團隊也要獨立評估每個投資標的對ESG策略的合適程度、評估ESG標準可創造長期風險調整後報酬,可望帶來長期更好的投資成果。

景順環球高評債基金,美債權重低,中國比重高。

儘管市場信心恢復,流動性改善,投資級債券的殖利率已跌破2%,更甚於疫情之前,Lyndon Man依舊看好投資等級債券的後市,儘管大環境處於金融壓制(financial repression),疫情造成全球經濟處於低增長、低通脹加上極其寬鬆的貨幣政策的停滯狀態,這情況恐怕還會再持續一段較長期間。


景順環球高評級企業債券基金與目前市面上的投資級債券相比,這檔基金的美國企業債的比重算是最低,目前在美國市場比重約兩成六,其他同類型基金比重大多在五成或八成,在中國市場比重也是同類基金裡最高,透過全球選擇優質企業的企業債,不僅擁有好收益,也可以受惠這些企業的經營成果有助債券的表現。


Lyndon Man表示,景順固定收益團隊布局全球高評級企業債券,目前就緊扣如圖1裡的十大主題,儘管市場願意給予高評價企業發行債券的收取較低的利息,以致高評級企業債殖利率較不吸引人,但顛覆一般人預期的,投資級債券長期穩健表現,景順環球高評級企業債券基金成立以來平均年報酬可達7%


圖1-景順環球高評級企業債券基金的十大投資主題

不伯負利率,看好歐洲信用債,關鍵在股利減少+去槓桿。

以信用週期差異的投資主題來看,儘管歐洲地區不少國家深陷負利率之苦,但景順卻看好歐洲信用周期與美國差異,以及歐盟國家在這次疫情下也雙管齊下,不僅持續擴大QE、歐洲央行購債額度擴大到1.35兆歐元。


歐洲央行溫和購債,加上歐洲各國籲請企業減少股息,利息覆蓋和資產負債表未來的表現可期,歐洲企業致力降低成本、增加現金流和降低槓桿率上,而不是專注於有利於股東的籌資活動,這就是景順看好歐洲信用債的關鍵。相較於美國信用債,歐洲信用債將更有表現。

疫情之後,全球最擁擠交易,除了科技,非投資級債市莫屬,今年以來擁入投資債基金規模逼近1,600億美元,資金必須尋找收益率;美歐央行搶救公司債是第一階段,下一階段的復甦將偏向於那些無法用於央行購買的債券,如次級債券,這是資金溢出效應。低利率環境下,加上央行購債支持,優質公司的違約概率,可望保持在較低水準,在信用債的券種類型上,景順也看好次順位債券違約的風險下降

在這類型債券裡,景順看好歐洲核心銀行(主要在瑞士、英國和荷比盧等國)發行的第一和第二級資本債券,以及能源、科技媒體電訊(TMT)的公司發行的公司混合債券。

中國和亞洲企業債 利差估值誘人

境外投資級債券基金裡,景順環球高評級債券基金的中國信用債持有比重近13%,是同類型基金裡最高,中國利率高於美歐,布局中國有助提高基金收益,儘管市場對於中美貿易政治關係緊張和疫情擔憂,但Lyndon Man認為從大趨勢來看,中國經濟會持續增長,並從過去側重投資帶動經濟、低成本製造業的經濟型態,轉型為消費主導經濟大國

中產階級擴大且都市化程度提高,帶動中國國內消費,中國經濟再平衡,重點在於成長品質,而非成長幅度,中國科技、媒體與電訊産業的寡占企業集團和經濟體系裡龍頭型國營企業的企業債,都是值得布局的標的

除了中國,景順也相當看好亞洲,Lyndon Man說:「我們看到股市和高收益市場最近都出現了強勁復甦,關鍵就在經濟活動回升,估值誘人,帶動亞洲各國國內投資者強勁需求。」

從利差估值來看,景順認為亞洲投資級公司債券最具吸引力,從資金流向來看,亞洲這類債券在亞洲央行降息以致收益率下滑,本地資金並不青睞亞洲投資級債券,但從息差交易(carry trade)角度來看,即使亞洲這類債券利差沒有再進一步收斂,目前估值仍是極具吸引力。景順在中國轉型主題上是加碼的,也偏好那些目前估值具有吸引力、逐漸擺脫COVID-19影響的亞洲高評級企業債券

低利時代,各類債券殖利率下滑,高評級債券投資價值,並不在殖利率高低,關鍵是在債券基金經理人如何為投資人創造中長期穩健報酬,與其看殖利率高低,更重要的是瞭解基金投資策略和理念、觀察基金中長期表現


基金開講這次的介紹,有助大家更進一步瞭解景順環球高評級企業債券基金,這一檔基金原始級別從2010年成立以來,年化平均報酬7%,儘管今年碰上肺炎疫情一度淨值下滑,但晨星統計顯示,前七個月表現逼近5%,未來市場能否如經理人預期,尚難定論,但追求7%平均報酬,似乎機率是不低。


一場肺炎疫情讓全球經濟按下暫停鍵,惟在美歐央行全力搶救下,債市終於暫時止穩,但全球則陷入低利率、收益飢渴年代,全球現在最不缺的就是動盪和危機,投資人最需要的就是收益,尤其台灣人投資擁抱不少波動性大的高收益和新興債券,投資組合裡納入一檔穩健的投資級債券基金,一來可做為資產的安定錨,二來為投資組合創造好收益和邁入ESG投資的新境界。



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