印度債市 目前是投資甜蜜點

印度債市 目前是投資甜蜜點

更新日期:2019年10月1日

景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das/Credit by J.P.

近來印度政府調降公司稅,印度股市應聲大漲,投資印度,台灣人多半是買股票。但隨著印度通膨利率下降,印度債券高殖利率受到國際投資人的關注,也有印度債券基金引進台灣。


投資組合裡,有股票,也有債券,低波動有助降低投資組合風險,平衡投組、提升投資效益,就好像追求平衡生活,大家透過瑜伽(Yoga)鍛練身體、追求心靈平靜。


瑜伽源自於印度如今風靡全球,大家都知道做瑜珈的好,但印度當地債市對全球投資人還是很陌生。景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das表示,印度債券基金是新興的固定收益資產,外國投資人剛發現其投資魅力,通貨通膨下降和有利央行降息,投資印度債市目前正是甜蜜點(sweet spot)。


有股更要有債 降低投資組合波動

印度財政部9月20日意外宣布調降企業稅率,將印度的企業基本稅率從30%調降至22%,含其他額外稅額在內的有效稅率將降至約25%,10月1日以後新成立的企業基本稅率還更低到15%。


降稅可望為印度企業節省總規模約200億美元稅款,市場預估企業未來一年的企業盈餘年增率有望因此再提振約7%-10%,印度Sensex股價指數當日大漲5.3%至38,014.6點,創下2009年5月以來最大當日漲幅,盧比當日上漲0.5%,股匯齊揚,上演慶祝行情,扭轉外資從Sensex指數4 萬點沿路「撤軍」、股匯雙跌的窘境。


台灣人持有印度股票基金規模約占台灣人投資境外股票基金比重3.2%,20檔境外印度股基金台灣人投資規模約11.56億美元,過去三個月來印度大盤下挫近一成,惟印度債券基金同期間跌幅未逾2.5%。


債券波動低於股市,兩類資產低相關,一直是投資組合裡必備資產。台灣人長期偏好印度股票基金,惟在股市動盪時,投資人無處可避險,隨著投信業者引進境外印度債券基金或在台募集發行印度債基金,有印度股票基金投資人,若要降低印度資產波動,建立債券部位正是時候。


實質利率高+通膨低 印度可望持續降息

景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das最近再度來台訪問,為投資人展望印度債市。筆者前往今周刊舉辦論壇,聽Sujoy Das這位印度債市呼風喚雨的天王,分析印度債市過去今天和未來。印度央行今年以來降息4次,景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das表示,央行貨幣政策將在未來12個月持續降息,確保流動性充裕,印度得以降息最大關鍵就在通膨持續下滑。


印度通膨中期內可持續下降

相較新興家通膨偏高,印度通膨相較2013年已有大幅改善,印度央行的目標是 CPI 可持續維持在 4%,屬於良性通膨,印度央行的目標是將實質(經通膨調整後)利率維持在1至1.50%,目前實質利率約在3-3.5%,通膨若維持低檔,將有利印度央行降息刺激經濟。


印度政府8月底公布經濟增長數據,印度經濟增長已連續五個季度放緩,創 2013 年 3 月以來新低。主要受到國內需求與投資走低,導致印度企業淨利出現雙位數下滑。外商銀行和牛津經濟研究院 (Oxford Economics) 預期印度經濟增長將低於 6%,彭博經濟學家預期增長則自 7%,微幅下滑至 6.6%。


印度財政部7月推估的2019年財政年度經濟成長率6.8%,Sujoy Das指出,印度政府期望經濟成長率維持7.5-8%,通膨維持良性,加上印度央行刺激經濟的決心,央行可望持續降息。


印度盧比相對穩健

近年來新興市場貨幣忽多忽空,固定收益投資追求收益,最怕匯差吃掉配息,Sujoy Das也引用數據說明,印度盧比的波動其實比已開發國家還低,近五年來印度盧比的平均年變動率,是新興國家主要貨幣裡第二低,也比歐元、英鎊和澳幣低。另外,還有不少印度人在海外賺取外匯,外資看好印度經濟直接和間接投資絡繹不絕,印度盧比可望走強。


再者,截至8月底,印度外匯存底創下歷史新高,達4,290億美元,相較2013年僅有2,700多億美元,印度的外匯存底不斷累積,提供印度強勁的進口覆蓋率與貨幣穩定度,其進口覆蓋率逾10 個月,優於印尼和墨西哥。


印度盧比兌美元匯率表現居冠

印度盧比兌美元匯率表現居冠。資料來源 ︰ 彭博資訊。數據截至 2019 年 8 月 30 日。

印度盧比的表現自 2016 年起持續領先亞洲其他貨幣

資料來源 ︰ 彭博資訊。數據截至 2019 年 8 月 30 日。 總報酬係以 累計 利息加上價值變動來計算。
留意油價地緣政治風險

印度央行降息,債市牛氣沖天,但有什麼潛藏風險?Sujoy Das分析,投資人要特別留意的是油價和物價,印度政府期望經濟成長,一旦經濟加速,對石油需求強勁,印度仰速賴進口石油,國際油價攀升恐造成油價上揚,將危及印度通膨,油價有個風吹草動,投資人要特別留意,惟所幸印度外匯存底的底氣夠,足可因應油價上揚的石油採購。


其他要特別注意的風險,還有食品物價波動,近幾年來印度莫政府改善農業產銷制度,加上氣候因素,農物產豐收,也造成穀賤傷農,Sujoy Das表示,印度政府透過補貼農損失,有助農民消費力。


再者,中美貿易衝突,雖然印度不會直接受到衝擊,還可望受惠中國和外資移轉製造基地到印度,但中美衝擊帶來國際影響,還是不免會受波及。地緣政治衝突如印度和巴基斯坦問題,投資人也是要留意。

印度結構改善有助經濟成長

印度是台灣人喜愛的旅遊點,惟台灣對印度政治經濟仍有相當距離,尤其新聞媒體報導多採用歐美外電,不免各有關注,要求得印度經濟全貌,可以有空瀏覽印度財經數位媒體報導,如Sujoy Das這樣的專家解讀印度政策,也提供很不一樣的觀察。


例如外電對印度政府的加值營業稅制(GTS)稅制批評,但Sujoy Das表示,實施加值營業稅,很多國家都會碰到高通膨或稅收銳減,但印度這次實施不僅沒有稅收減少,也沒有帶來高通膨。


至於媒體常批評的廢鈔,Sujoy Das的分析是印度人口多逾13億,人民很難都在銀行設有戶頭,但廢鈔雖有陣痛,但如今大家都開設銀行帳戶,政府可以直接給予相闗補貼和推動普惠金融。


莫迪政府的政策是結構改善有助中期經濟穩步成長

資料來源 ︰ RBI (印度央行)、 景順資產管理(印度)。數據截至 2019 年 8 月 30 日。
經濟大崛起 南向投資瞄準印度

印度經濟在新興市場舉足輕重,隨著經濟大崛起,台灣人對印度偏好僅次於中國和美國,主要著眼印度長期經濟成長望帶來資本增長和財富效應。以台灣企業為例,印度更是南向重點國家,鴻海也要加碼印度。


企業如此,個人投資亦然,近期印度市場拉回,對於追求長期投資者,逐步逢低承接印度資產的時點,除了股票之外,債券也不應偏廢。目前在台銷售三檔印度債境外基金,景順印度債券基是唯一獲國際信用評級機構惠譽國際授予投資等級的債券基金。


六年前,印度開放外資參與印度債市,對全球投資人印度當地債市還是新興的資產,目前印度債市也還未納入相關國際債券指數,此時前進印度債市,屬於搶頭香第一批部隊。印度債券資產與其他主要資產的低相關性,Sujoy Das表示,印度債券納入投資組合可望分散風險和多元性,也可以降低與其他主流資產相闗性。


下面是筆者實錄景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das在今周刊論壇上的部分Q&A,不僅有字正腔圓的英文可練英聽,還有翻譯精準的中文解說,說明投資組合必須纳入高評級的印度債券基金。


印度央行降息,惟不少亞洲債券基金經理人對印度評價不同,主要是印度資金情況相當緊俏,但Sujoy Das與筆者私下交換這方面訊息時,他特別解釋說:「資金緊俏主要是因為非金融的租賃/借貸公司這兩年來的壞帳升高,但我們管理印度債券基金卻僅持有高信用評級的印度銀行或金融債券,並沒有資金緊俏的問題或踩NPL地雷。」


景順印度債券基金成立2014年,今年才獲核准在台銷售,因應印度降息,目前基金操作策略是做多存續期,可望受惠良性通膨下的及時寬鬆貨幣政策,目前基金平均存續期間是4.9年,到期殖利率7.08%。比較特別的,目前三檔核備在台銷售境外印度債基金,景順這檔基金是唯一獲國際信用評級機構惠譽國際授予投資等級的信用評級者


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