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升息終達高峰 4大咖債券布局這樣做

已更新:2023年5月27日


2022年以來美國聯邦準備理事會(Fed)快速升息,是近30年最猛一次,儘管市場看好升息要見頂了,但Fed如市場預期年底砍3碼嗎?這四大咖說…


  1. 美國利率期貨和華爾街大行預測,市場多半看好今年年底美國會降息3碼,但富蘭克林坦伯頓固定收益團隊看法,市場對降息過於樂觀,最快降息機會要到2024年上半年,降幅約100個基本點。

  2. 富達國際看法是最快2023年底會降息1碼,明年再視經濟衰退和通膨,利率有機會下滑200個基本點。

  3. 高盛資產管理基本上不看好今年會降息,看好投資級債券和新興債市。低利籌資年代恐怕回不去了,挑選投資標的一定要「高」「大」「上」。

  4. PIMCO認為,市場將迎來經濟衰退,但將是淺碟型的衰退,市場對降息是過度樂觀期待,美歐主要央行緊縮利率到目標水位後將「按兵不動」,降息時間和幅度就看通膨會不會降到2-3%

 

2023年是債券投資年,但投資債券最重要指標就是美國聯邦準備理事會(Fed)的一言一行,不少台灣投資人,包括法人,從去年第四季開始陸續加碼美國公債,美債ETF賣到翻、還出現溢價吃掉債券收益,到底目前升息終點站了嗎?再來Fed就要降息嗎?筆者最近陸續參加四場算是重量級基金公司的市場展望,特將四大咖看法整理與網友分享。


市場與Fed博弈,年底降息降3碼利率,但Fed說利率更高更久

加碼長天期公債投資人,目前最期盼就是如同富達國際整理這張的彭博社這項調查,Fed將在9月啟動降息,2024年初降幅可逾250個基本點,但未來真的會如市場所願嗎?最近來台舉辦法說會的四家重量級外資基金公司(富達、富蘭克林、高盛和PIMCO),對利率展望相較彭博社的調查來得保守。

富達預期年底降息,富坦、高盛和PIMCO今年Fed按兵不動

在四家公司裡,富達是唯一預測,今年會有降息機會的,雖然富達國際全球固定收益投資長艾利斯(Steve Ellis)在公開場合是照本宣科帶過彭博這個市場看法,惟私下請教他到底他或公司的看法為何,他改口以年底降息1碼機會比較大,不至於3碼,但啟動降息和降息幅度,完全看經濟發展,例如Fed最關心的勞動市場的觀察指標-失業率,這是個落後指標,就業市場已出現鬆動,一旦失業率攀升,總是令人措手不及。


另外,美國銀行體系的壓力將使經濟前景更顯疲弱,進一步信貸緊縮的情形可能會集中於地區性銀行,導至信用事件爆發,經濟衰退加重,艾利斯認為,年底前Fed比較可能降息1碼,未來降息幅度完全取決於經濟衰退的程度。


資料來源:各家基金公司,基優網整理。

相較富達看好今年有機會降息,富蘭克林、高盛和PIMCO卻認為,Fed對抗頑固通膨很有可能會再緊縮,但目前已是利率頂峰,再來Fed會按兵不動,靜待通膨有機會下滑到預期目標區,同時會觀察勞動市場和經濟成長動能,三家對於降息時間是落在2024年上半年。


何以三家有如此看法,與富達和市場大異其趣,關鍵就在三家對美國經濟的展望,基本預測是溫和衰退,由於是淺型,Fed對抗通膨更重要。高盛資產管理董事總經理艾斯利(James Ashley)表示,目前經濟有三大趨勢值得留意,首先是地緣政治對產業供應鏈影響,企業經營,深具挑戰;二是勞動人力不足,美國勞動市場依舊火熱,三是亞洲貢獻全球經濟成長七成,但亞洲人口結構出現分歧,尤其是在中國和印度。

低利年代回不去,美國標普500企業資金成本上升

高盛和富達對勞動市場數據解讀,各有千秋,高盛認為,美國勞動市場因為找不到人力,造成目薪資成長率依然位於偏高水準,實質所得高帶動通膨上揚,通膨頑固,Fed不易降息,目前最大經濟逆風就是Fed升息造成區域銀行財務不佳,三不五時有倒閉和接管事件,造成金融和信用緊縮,銀行授信轉趨保守。


高盛更大膽預測,低利籌資年代恐不一去不復返,在新的投資循裡,美國標準普爾500大企業籌資成本已從谷底翻揚,借貸利率過去不到4%,2022年來到5.5-6%。企業資本利率上揚,不免會壓縮到企業獲利,過去低利年代,投資人願意付出高本益比,未來這些評價都會下修。這也是高盛目前對股市還是中立,但中期看好債市,但在經濟衰退即將到來,此時投資仍鎖定高投資評級的企業發行公司債或股票,偏好投資等級公司債和高股息的投資策略。

富坦和PIMCO看好房地產抵押證券(MBS)和政府擔保GNMA

美國升息將見頂,但觸頂不代表就會馬上降息,這也是美債市場波動不小,PIMCO首席投資長艾達信 (Dan Ivascyn) 表示,投資講究分散風險,透過多元布局是王道,以目前股票與債券是負相關,投資人可以開始將資金抽出布局固定收益資產。


艾達信更引用1970年代以來彭博美國綜合債券指數殖利率與指數五年期報酬來看,兩者相關性達94%,簡單說就是債券殖利率彈升就是長期抱債券的時機點,以目前美國綜合債券指數殖利率是4.4%是2006年以來最高水準,正是承接買點。至於美國相關各種固定收益資產,殖利率從4.3%到7.6%不等,現在債券空手者,投資時點已浮現。

美國房貸抵押債券,目前殖利率比美國核心債券略高,流動性好,這個市場規模大概有12兆美元。升息之後,雖有助抑制過熱的美國不動產市場,加上商業不動產近來處於多事之秋,富坦和PIMCO這兩家美國超大咖基金公司,仍看好MBS或GNMA是值得投資。


富蘭克林坦伯頓美國政府基金經理人保羅.維克分析,美國政府債GNMA因屬唯一有政府信用擔保的房地產抵押債,由美國政府國家抵押協會(GNMA)擔保本息的即時償付,美國聯邦住宅管理局(FHA)、退伍軍人事務部(VA)擔保抵押貸款違約風險,因而具備與美國公債相當的AAA最高信評等級。不只具備「高債信」,美國政府債GNMA還有「較公債『高』的收益」、「低波動」和「低相關性」的「雙高雙低」特質


首先,與主要成熟國家公債相比,美國政府債GNMA具備較高的債息收益;就波動風險表現,五年波動度僅約5%,低於整體美國公債的近5.5%,也較美歐投資級債介於6%至8%的數值來得低。

風險低且供需支術面有撐 房貸抵押債後市可期

保羅.維克表示,升息驅策下,房貸利率急遽攀升降低民眾房貸提前還款動力,目前僅有約1%的機構房貸抵押債有再融資的經濟誘因,預期整體提前還款風險,即機構房貸抵押債的風險,在2023年的發生率極低。


此外高房價導致市場購屋意願或負擔能力低落,預期將限縮新的房貸承作能量,儘管聯準會正在縮表,機構房貸抵押債高品質與較高收益的特性,仍將吸引貨幣基金成為主力需求,進而成為營造房貸抵押債市有利的供需技術面條件。


富蘭克林投顧表示,統計自1990以來,當美國經濟呈現負成長的季度,即季度實質GDP小於0,新興債與非投資級債難以避免同步走跌,但美國政府債GNMA平均仍保有1.3%的正報酬,且優於全球政府債的0.75%、全球複合債的0.55%


從2000年來,每當市場恐慌、美股波段下跌逾兩成時,美國政府債GNMA平均有7.2%的正報酬表現,觀察美國這一次銀行業風波,在3/8至3/20期間,標普500地區性銀行指數跌幅超過三成,美國政府債GNMA則是逆勢收高2.4%,也優於投資級債的上漲1.7%。美國政府債GNMA高品質與低波動優勢,特別是市場遭逢危機、恐慌時,就會發揮特有防禦性,有時還逆勢上漲。


至於近來華爾街一直看空的美國商用不動產,PIMCO投資長艾達信分析,私募信貸與房地產的較高的利率為貸方創造了機會,但對財務體質較弱的借款人帶來壓力,值得注意,目前企業借款和槓桿運用出現前所未有的增長,再者借款人將難以在經濟放緩的情況下,支付更高的償債成本;加上,銀行業的動盪將導致更嚴格的貸放標準與較少的資本取得管道。


這三種因素綜合下,有可能會爆發一場不動產完美風暴,在商業不動產估值偏高,租戶需求轉弱,加上借貸成本升高,未來兩年將有超過1.3 兆美元的商用房地產貸款會陸續到期,這是危機也是轉機,PIMCO投資長艾達信建議,投資人手上保有銀彈,逢低承接將錯殺的資產。


投資人迎接2023年債市投資機會,除了買美債ETF,期待Fed趕快啟動降息之外,其實債券投資有很多眉角,找一檔合適的主動式債券基金,讓專家為你挑合時合宜的資產配置,全天候看管,投資人如你我可以更省心省力、坐擁息收、抗市場波動,不必因為Fed升不升息、跟著市場猜降息和擔憂美債上限而寢食難安,這就是主動投資的美好

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