動盪見真知 該是納入風險對沖基金?

更新日期:2019年12月27日


對沖基金一直予人神祕感,這種基金很神?可以無往不利、還能狠賺的投資工具?


若是你對這類基金有這種印象,那顯然是大賣空<The Big Short>看太多了,對沖基金其實是一種市場中立和風險對沖的投資工具,沒有保證只會漲,不會跌。若仔細看大賣空電影者,一定注意到男主角Michael Burry 操盤的對沖基金繳出翻倍的漂亮績效之前,曾經一度基金淨值下跌近兩成。

對沖基金源起於1990年代,一直是美歐富豪偏好的另類資產,這類型基金一來入場門檻高,二來經理費不菲,重賞之下必有勇夫,高經理費自然吸引武林投資高手加入,創造優異績效。HFR對沖策略產業報告指出,28年來對沖資產規模從380億美元成長至超過3.1兆美元。


對沖基金崛起,投組配置一到兩成不為過。

今日,市場已有針對零售投資人的對沖基金,基金經理費與一般股票基金相當,投資門檻也跟零售共同基金一樣,更重要的是這類型基金波動度可以控制到比美國公債低,就是這特質吸引私人銀行、機構法人和退休金業者競相將其納入投資組合。


各類型投資人配置對沖基金的比重以一到兩成最普遍


摩根大通2019年機構投資人調查報告(2018年執行)顯示,投資法人在投資組合中都會配置對沖策略基金,不同類型投資人比重不盡相同:

  1. 約六成受訪的銀行或基金平台,持有對沖基金的比重在一成左右,比較特別是也有兩成二的這類法人在對沖基金的配置高達100%。

  2. 理財顧問,三成七的顧問在對沖基金配置11-25%,持有10%者也有三成三之多。

  3. 五成五的基金會,在對沖基金配置比重11-25%,三成六的基金會持有對沖基金更高達26-50%。

  4. 七成五到九成二的受訪保險公司和退休金,投資組合裡持有一成到兩成五的對沖基金。

對沖基金資產規模飛躍成長,加上投資人廣泛運用,富蘭克林坦伯頓多空策略基金經理人布魯克斯.里奇(Brooks Ritchey)表示,對沖基金不再是富豪專有,也不限在私人銀行商品架上,對沖的組合基金問市,讓零售投資人也可以參與對沖投資策略。從資產配置的概念,對沖基金成為投資人的新歡。


對沖投資策略長期表現優於股債

里奇用數字就說明運用對沖策略基金建構投資組合優點,對沖策略在多數股市和債市下跌期間,不僅能提供資本一定程度的保護,值得一提,對沖策略在下跌年度後一年表現依舊很給力,相較全球股市,對沖策略發生劇烈損失的機率較低,也沒有股市的肥尾現象(預期尾端損失) ,若以對沖策略綜合指數(HFRX)與MSCI全球股市、巴克萊綜合債券指數過去20年來累積報酬來看,儘管歷經市場多空淬鍊,對沖指數完全打敗股債大盤。


對沖策略與全球股債指數表現比一比

里奇說:「別讓昔日刻板印象遮蔽你對沖基金的認識。」


基金表現固然重要,但關鍵是資產互補性和風險管理,對沖基金的兩大特質「市場中立」和「低波動」,一般股債的投資組合若加入10-20%對沖基金配置,相較僅有股債的投資組合,波動度可以下降1-2個百分點,風險調整後報酬也可望提高0.5個百分點


慎選對沖基金,建構低波動合理報酬投組,對抗動盪。

里奇所屬K2顧問團隊,係美國成立25年管理對沖策略基金的先驅,2012年加入富蘭克林坦伯頓集團,82位共同經理人,管理25個帳戶。里奇管理富蘭克林坦伯頓多空策略基金,是一檔採取資多元策略、多重經理人、四大對沖投資策略的組合基金,簡單說投資標的就是對沖基金(hedge fund)。


里奇分析,市場上有由逾萬檔對沖基金,良莠不齊,如何找到優質對沖基金、對的時間買到對的基金,是需要嚴謹對沖基金盡職調查和研究,透過多重經理人制度,憑著專業研究和資產配置,為投資人在另類投資領域裡嚴格把關和發掘投資機會。


對沖投資策略的基金,據瞭解,盧森堡掛牌對沖投資策略基金約15檔,目前已獲准在台銷售第一檔基金,係由富蘭克林坦伯頓多空策略基金掄元。


尤其,面對動盪市場,宛如暴風雨襲擊,里奇管理這檔基金可以讓投資人可以在隔絕惡劣天氣在室內享受優美交響樂團表演,他就是樂團指揮,在多重經理人機制下,他工作重點就是管理經理人適合度、投資策略傾向、理流動性和風險覆蓋。


相較一般主動基金側重基本面研究,從中找出大趨勢、主題和有潛力資產做中長期投資契機,里奇的對沖策略組合是完全緊釘全球股債各種資產的漲跌數據,從中找出投資契機,基金投資組合的建構先是決定基金超額報酬、貝它偏好、風險程度和曝險、流動性偏好、績效目標、聚焦主題,再將資產配置於最合宜的對沖投資策略上

今天是昨天,前瞻未來、抓緊趨勢

尋找投資靈感時,里奇的角度和想法,跟一般投資人從財經媒體獲得財金資訊和解讀很不一樣,多數人看到經濟成長率放緩、工業訂單委縮、出口衰退、銀行壞帳升高、企業違約率上升等數據,大家就一顆頭、兩個大,就不敢行動,就讓錢還是躺在銀行「擺爛」,投資就在時間蹉跎下溜走。但里奇和對沖基金經理人想法就跟大家很不一樣,儘管市場動盪再大,狂風暴雨,他們夜黑風高還是要出去「打魚」找最有價值的投資標的。


儘管近來IMF又調降全球經濟成長數據,市場不時出現各種利空,對於這些訊息,里奇會看一看,但他研判趨勢邏輯,並不是專注在當下,他30多年來的投資經歷,他提醒投資人「Today is not today, today is yesterday. We will look forward…!」尤其,根據ECRI的研究顯示,股市表現總是領先經濟8.33個月,投資人與其空擔憂目前的經濟利空數據,不如展望未來八、九個月後可預見的投資景象。


儘管目前市場有很多雜音,例如美中貿易大戰,英國脫歐,阿根廷大選後潛藏債務違約危機,里奇表示,對沖策略總是能夠在這些雜音和市場波動裡找到機會,例如產業類股輪轉上,他看好目前承壓的能源類股和歐股。他說:「我相當看好2020年4月投資大新聞很可能就是產業輪動,今年承壓資產明年將相對有表現。」

至於今年很牛的債市,當全球逾16兆公債處於負利率,市場預期美國會再降息兩次,里奇分析,若降息不如預期或市場已完全反應降息效應,一旦通貨膨脹上來,如何在債券和信用資產上發掘更多的投資機會,這就是對沖策略經理人的專長。


富蘭克林坦伯頓多空策略基金看好五大主題

從各種經濟和市場數據裡,釐清投資主題和趨勢後,里奇再從對沖投資策略的四大類型─股票對沖、全球宏觀、相對價值及事件驅動,找出各類型的投資高手,將高手的對沖基金與其投資主題結合,建構出基金的投資組合,他考量市場環境,靈活調整權重,投資目標就是降低波動,致力減少下檔風險,同時要追求具吸引力的風險調整後報酬。


富蘭克林坦伯頓多空策略基金成立於2014年9月,成立五年內管理資產規模快速成長,目前約有22.7億美元,96%的基金資產配置在對沖股票與債券,多空部位數量多達1,473,資產橫跨現金、商品類股、信用資產、股票、利率和貨幣等。


在四大策略投資配置,目前是股票對沖(30.67%)、全球宏觀(24.83%)、相對價值(24.46%)和事件驅動(20.04%),基金淨曝險約35.5%,基金3年期波動風險約3.41%。成立以來累積報酬近15%,同期間美國三個月國庫券指數和HFRX表現是4.83%和0.56%,今年以來表現也不俗。這類型基金納入投資組合,重點是在降低波動度,避免黑天鵝迫降時的市場動盪,有萬一時能夠降低傷害。


金融市場詭譎多變,每天市場各種訊息層出不窮,負面新聞充斥,塑造恐怖氛圍時,儘管股神巴菲特說:「人家恐懼,你就要貪婪;人家貪婪,你就要恐懼」但要貪婪,也不是只是傻傻地直接進場承接落下來的刀,接刀之前還是要做些功課,若真的能力未逮,其實懂得挑選基金,挑選擁有先見之明經理人為自己的財富操盤,這也是聰明投資的方法之一。


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