利率宏觀風險升高 哈森泰博團隊覓收益找避風港

更新日期:2019年12月11日

阿根廷8月的總統初選的結果,造成新興市場動盪,打亂不少台灣投資人的新興債市布局。


台灣人持有最多境外新興債券基金─富蘭克林坦伯頓-新興固定收益基金,因為持有阿根廷部位大,表現受拖累,自然面臨不少投資人贖回賣壓。


境外基金觀測站的統計顯示,台灣人贖回賣壓從8月有新台幣16億、9月15億,第三季台灣人仍是淨申購,10月賣壓縮減為8.6億,賣壓是否持續縮減,還有待觀察,但全年因為前三季月台灣人淨申購這檔基金近十億,從數據來看2019年台灣人在這檔基金仍是處於淨申購。


逝者已矣,來者可追,隨著阿根廷占富坦-新興固基金的權重已跌破4%,投資團隊如何彌補阿根廷的損失,積極覓尋新標的,透過貨幣多空操作為基金創造獲利,這才是投資人最想知道的答案。


目前富蘭克林坦伯頓全球宏觀團隊如何布局和操作,富蘭克林坦伯頓全球宏觀團隊經理人/研究分析師暨富坦亞洲債券基金經理人維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)最近訪台與投資人分享宏觀團隊最新對全球債市研究和分析,以及2020年投資和操作策略。

富蘭克林坦伯頓全球宏觀團隊負責人,也是富坦全球債、全球債總報酬和新興固三檔基金掛名經理人麥可.哈森泰博 (Michael Hasenstab) ,在台灣投資圈還給了他一個暱稱「捲毛」,何以如此稱呼,請大家看看麥可的大頭照,想必就會心一笑。


捲毛投資策略 有對沖策略的fu

根據筆者長期觀察,他和團隊投資操作有三個特質空放美國公債、積極操作外匯部位、追求收益大膽押注


不少理財部落客對於他的操作有很多指教,有些論點不無道理,筆者近期聽完維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)展望,再仔細比較富坦這三檔旗艦基金與其他全球債或新興債的差異,特此補上個人小小觀察:其實從富坦這團隊的名稱Global Marco,再從其投資操作策略,若再比較對沖基金(hedge fund)其中一種操作策略Global Marco Strategy,有許多相似之處。


這種策略不僅見於對沖基金,也見於共同基金,這類基金的投資研究團隊通常對特定國家的總體經濟和政治有其獨到解讀,並依此建構其投資基本面和策略,操作上不會只是一般作多(long only),在各種資產(股、債、外匯、商品和期貨)會有多空部位(參關定義連結)。


這種操作策略,有的還做衍生金融操作,愈來愈常見,除了富坦這三檔旗艦基金之外,台灣人投資規模不小的摩根多重收益、摩根絕對總報酬,或是新興本地貨幣債券基金,通常也會積極管理外匯部位。


但像富坦全球宏觀團隊,堅持放空美債者未必是主流,但放空美債還是有程度的差異,維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)解釋,他們目前放空是10年期美債,但加持2年期和更短天期美債,視為準現金部位。美債是全球流動性最佳的資產,加上三檔旗艦基金的現金部位大幅拉高(全債逾17%、全債總報酬14.6%、新興固逾27%),現金除了買短天期票券、存款之外,加減也是要抱些短天期公債。

2020年持續看空10年期美債,預期殖利率攀升。

美國公債殖利率已從1.5%,近期一路攀升到1.8%維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)表示,美債殖利率不至於跳高回到3-3.5%,惟市場若擔憂美國財政赤字擴大或違約情事,將推升殖利率攀升


IMF在10月發表全球金融穩定報告,雖然形容全球央行貨幣政策處於低利環境,這情況可望更低更久(lower and longer),但金融市場表現會如此嗎?觀察美國各天期債券殖利率走勢來看,殖利率曲線由平坦轉向陡俏,惟這轉陡主要來自10年期或長天期公債殖利率攀升。


維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)分析,富坦全球宏觀團隊預期10年期美債殖利率會攀升,主要關鍵是美國經濟2020年可望持續走穩,勞工就業和薪資增長,經濟持續擴張終將會帶來通膨,再者美國統川普擬擴大預算赤,美債價格並沒有未反應這些風險,這些不可輕忽的利率風險


尤其,根據美國國會預算辦公室公布數據,未來十年美國財政赤字佔國內生產毛額平均預期4.7%,將高於歷史平均的2.9%,偏偏近來來外資持有美債比率下降,公債持有人的分布已逐漸轉向美國國內投資人或機構,預見公債供給上升、要求較高風險溢酬之下,可預見長天期公債殖利率攀升

市場一有風吹,擔憂美國財政赤字、通膨壓力,目前企業負債上揚,一旦融資條件突然收緊,出現違約情事,或是美國聯邦準備理事會(Fed)未如市場預測持續降息,一旦情事逆轉,美債殖利率自然跟著攀升。


這也是富坦全球宏觀團持續作空10年期美債的關鍵,但團隊會依據各類資產不同存續天期有不同操作,加持短天期美債,做為現金部位。惟這個策略過去幾年難以奏效,關鍵就在全球地緣政治風險和歐洲負利率嚴重,歐系資金持續加碼美債,造成10年期美債殖利率探低。


2020年,市場是否會正視長期扭曲金融市場和美國財政赤字問題,完全要看市場是否重新檢視財政赤字和通膨是否彈升等兩大推力,以及國際政治風險拉力的相互牽扯。

作多日圓、瑞典和挪威克朗、高殖利率新興貨幣,放空澳幣。

2020年會有什麼國際政治和地緣衝突會直接衝擊金融市場?維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)指出,民粹主義和政治分化對經濟政策造成負面衝擊(如歐洲)、全球貿易衝突加劇,另外全球央行對抗景氣走緩或衝擊的政策空間有限,全球債務持續累積,加上低利率環境導致過度追逐風險的投資行為,造成金融資產價格的扭曲,還有就是流動性失調。


市場一有個風吹草動,神經緊蹦的債市就容易出現動盪。此時,投資就必須先覓尋安全避風港。維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)指出,全球宏觀風險增加,彰顯避險資產配置的重要,舉凡有經常帳盈餘而累積外匯收益,繼而有配置於海外資產的實力、成為國際的淨債權國家,其貨幣往往能扮演安全避風港的角色。


富蘭克林坦伯頓全球宏觀團隊分析,居全球第三大交易貨幣且政局較為穩定的日圓,在過去數次的市場恐慌中,作多日圓甚至有高於美國公債的回報,相對具防禦風險能力。另外,挪威克朗和瑞典克朗則有財政盈餘與政局安定作靠山,與主要資產的低相關,正可作為因應歐洲動盪很好的解方。


至於新興市場,當地公債殖利率相對較高,在低利時代別具吸引力,像是迦納、巴西、墨西哥、雙印(印尼、印度)等,再適度加入貨幣避險策略,例如放空澳幣等,以降低整體新興市場曝險,便有機會獲取超額報酬


值得注意,目前富坦-新興固在巴西國家權重逾23%,主要在經理團隊在巴西出現低接良機,近期因為中美貿易戰、智利國內抗爭,美國揚言恢復對巴西進口鋼鋁加徵關稅,巴西里拉匯價承壓,惟情勢逐漸明朗,最重要的,巴西政府持續推動經濟和財政改革。


覓尋新殖利率資產

富坦全球宏觀團隊四大操作策略,化解三大風險

富坦三檔債券基金,阿根廷部位,目前以富坦-新興固仍有3.98%較多,近期阿根廷新任政府對外宣稱不再接受IMF的金援,富蘭克林投顧分析,IMF高達570億美元援助,在前任總統任內動用440億元,是否繼續接受IMF援助仍有待IMF和阿根廷協商拍板定案,但100多億美元對解決阿根廷財政困難恐怕是杯水車薪。阿根廷債務清償,身為經理人之一的維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)說:「我們目前關注阿根廷政情發展,靜待事件明朗化。」


阿根廷事件後,富坦全球宏觀團隊沒有空為阿根廷哭泣,覓尋新興市場亮點,例如改革有成效的巴西和印尼,印度債市則偏好存續期間操作,必須從其他市場覓尋alpha有利提升基金整體表現。


維克.阿胡亞(Vivek Ahuja)表示,富蘭克林坦伯頓全球宏觀團隊對新興市場看法審慎樂觀,預期部分高殖利率當地公債相對於核心固定收益市場,表現空間仍略勝一籌,旗下基金有鑒於整體新興市場風險,以四大操作策略,包括一、放空策略:美國長天期公債維持負存續期間;二、作多安全避風港資產:日圓、挪威克朗和瑞典克朗三、提高現金部位以維持高流動性:保有資金等待低接的進場機會;四、精選新興國家資產及適度避險:納入可防禦貿易紛爭與潛在利率風險之標的。

投資一點靈:對於許多富坦新興固的投資人,基金2020布局,其實說明團隊力求逆轉正,富坦全球宏觀團隊2019年沒有繳出漂亮成績單,但一檔基金就如同一家上市公司,一時營運失算不免導致公司虧損,但若是經營團隊知錯能改,經營策略若有機會轉虧為盈,通常股價承壓時就是逢低布局的時點。


基金投資道理亦然,若是投資人認同富坦全球宏觀團隊的看法,加上這家基金公司的實力,若再比較捲毛團隊過去在市場空頭時總是能夠抓對投資方向,繳交漂亮成績單,例如2008年靠作多日圓,富坦-全球債券金當年創造8%報酬,富坦全球宏觀團隊也展望和說明2020投資方向,身為投資人的你是要續抱,或跟捲毛基金「斷捨離」,就看自己的決定了。


以上是筆者個人看法,不具任何投資邀約之意圖,投資人應自行判斷自己的投資屬性和投資標的之合宜性。


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