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全球股債進入熊市 主動撤守 ETF衝衝衝

已更新:2022年7月7日


MSCI和美國標普兩大指數公司從指數表現,判定全球股市已確定邁入熊市。綜觀上半年國際資金流向,ETF資金衝衝衝,股債基金各流入3,675和近899億資金,但主動式基金推估淨流出股債基金各有1,870億和近2,997億美元。


MSCI數據顯示,全球股市在 2022 年上半年下跌 20%,2022年前六個月的表現,是 1975 年以來虧損最多的上半年。


標準普爾公司最新公布的6月數據顯示,直接了當斷言6月讓美股直接果斷地「進入熊市、退出牛市」:

  • 標準普爾 500 ®指數 6 月下跌 8.39% ,年初至今的回報率為 -20.58%。那斯達克指數跌幅更逾兩成。

  • 目前跌幅還不到兩成,只有道瓊斯工業平均指數,這指數6月下跌 6.71%,年初至今下跌 15.31% 。

  • 標準普爾中型股 400 6月下跌 9.78% ,年初至今的回報率為 -20.16%。

  • S&P SmallCap 600 在6 月下跌 8.71%,年初至今的回報率為 -19.53%。



美股指數多數跌幅逾兩成,熊真的來了。
  • 標準普爾 500 ®指數 6 月下跌 8.39% ,年初至今的回報率為 -20.58%。

  • 道瓊斯工業平均指數®本月下跌 6.71%,年初至今下跌 15.31% 。

  • 標準普爾中型股 400 ®本月下跌 9.78% ,年初至今的回報率為 -20.16%。

  • S&P SmallCap 600 ®在6 月下跌 8.71%,年初至今的回報率為 -19.53%。


市場擔憂通脹上升、利率上升和經濟放緩,標普500 指數陷入熊市(相較上次收盤高點-2022 年 1 月 3 日的 4,796.56 點,迄今下跌 20%),若以6 月 16 日為 3,666.77的低點為例,跌幅更達23.55%。


股市跌深,還是有買家逢低承接,市場因此展開一場拉鋸戰,標普公司分析,由於市場賣家主導,加上成交量低,標準普爾 500 指數6月收於 3785.38,下跌 8.39%,導致第二季下跌16.45%,這是 1970 年代以來的最差第二季度( -18.87%)和上半年表現跌幅逾兩成(-20.58%),上一次美股上半年表現疲弱是在 1970 年代上半年(-21.01%)。


美股的下跌,市場高度擔憂是居高不下的通貨膨脹,市場的專家和歷史學家將美國聯邦準備理事會(Fed)的「過度」刺激計劃,是這次 40 年高通脹率的原因,儘管Fed嘗試用沃爾克方法來對抗通膨,但央行動作是否會造成經濟衰退,市場依然在爭論不休。


疫情2020年爆發時,美股重挫,例如標準普爾 500 指數於 2020 年 2 月 19 日創下 COVID-19 之前的收盤高點(3,386.15),到 2020 年 3 月 23 日(收於 2,237.40)迅速下跌 33.93%,以應對全球疫情大爆發;比較特別的,美股迅速從該低點反彈,並在 181 天後─2020 年 8 月 18 日(3,389.78)創下收盤新高,並在今年 2022 年 1 月 3 日之前再創 90 個收盤新高-4,796.56點。在這期間,收益(運營和報告)、銷售額、現金流、回購和股息均創下新紀錄。


但這一波股市重挫,到底是機會,還是經濟衰退的前兆,股市會複製2020年疫後跌深反彈的大行情嗎?其實,多頭還是抱持這期盼,但不可預知的是全球央行若在抗通膨上失策,這一波經濟會出現硬著陸,硬著陸造成衝擊又有多大?更多經濟數據出來之前,市場下跌已從反映升息,已邁入經濟衰退的預測模型,這也是標普和MSCI在上半年市場分析文章裡都同時採用「熊市已來到」的關鍵。註1


股市熊蹤處處,惟有低波動和高殖利率等有表現。

MSCI的數據顯示,全球股市繼續下跌,截至 2022 年上半年的 MSCI ACWI 指數下跌 20%,進入熊市區域。


在大盤跌跌不休,那一類資產是相對安穩,根據 MSCI 國家區域大盤指數與多因子/風格的比較模型,可以發現低波動、高殖利率、價值和中小型指數,在第二季比較有表現、回報是正數,但品質投資指數,儘管相關類股都是權值和優質企業,但在第二季表現是負值,主要係受到利率上升、央行縮減和通脹上升的推動。防禦型類股、低波動性和重視殖利率類股,比較有表現。

低波動性、殖利率和價值指數跑贏大盤

低風險、價值股票表現相對安穩。

第二季度,市場充滿挑戰,投資人繼續迴避高風險股票,轉而青睞低風險、價值和質量的股票。價值股和優質股表現強於其他類型,而高風險股則繼續走低。原油價格上漲超過 5.5% 至每桶 105.76 美元,最高時達到每桶 121 美元左右,因此石油和天然氣行業表現良好,今年是各產業類型裡一支獨秀。

2022 年第二季,全球股債市充滿挑戰,包括利率上升、增長放緩、Fed緊縮貨幣政策,以及俄羅斯對烏克蘭入侵戰爭,加劇通脹困境。此外,由於企業面臨更高的投入成本、勞動力短缺和持續的供應中斷,企業盈利仍面臨風險。分析師已向下修企業獲利,這給市場估值帶來壓力,也是造成MSCI ACWI 指數在第二季度下跌 15.5%


若以MSCI的下俢企業獲利來看,從歷史數據來推估,這一波下修,應不至如2020年疫情爆發時,但下修企業獲利恐怕只是剛開始,至於會像2000年或2008年那種修正幅度嗎?還是其他牛市的合理拉回修正,例如2015-2018年的升息周期?仍待市場的驗證。註1

分析師下修企業獲利

資料來源:MSCI。1994 年 12 月 31 日至 6 月期間。2022 年 3 月 30 日。平均盈利修正率是 MSCI ACWI 指數中所有股票的盈利修正率的平均值。盈利修正率計算為盈利上調次數減去盈利下調次數與用於計算過去三個月盈利共識的盈利預測總數之比的加權平均值。
高通膨高利率高波動,帶給市場完美風暴。

充滿戰爭、通貨膨脹、更高利率和波動性的動盪環境,MSCI研究發現,實物資產指數、防禦性行業和因子指數比較有表現。雖然投資者面臨著無法完全複製的情景,但仍有可以借鏡歷史,MSCI將2000年以來的經濟景氣周期分為四個階段,同時比較那些產業類股和投資風格,比較適合當前市況。


2002 年至 2003 年在技術泡沫破滅以及伊拉克戰爭之後出現的高波動性,MSCI世界指數下跌18.5%,但同期間表現有正報酬表現多半是與實質物產和投資風格偏低波動、價值和高股息、高品質和防禦型類股有關。


高利率時期(2004-2007),MSCI世界指數表現不差,但與原物料相關類股、房產和價值投資比較有表現;至於量化緊縮時期,MSCI世界指數雖有5%年化報酬,但實質資產和表格列舉的投資風格,表現就不如前兩次,但仍優於大盤指數就是側重品質類股投資和房產兩類,低波動投資也有3.8%年化報酬。至於去年11月以來,表現最亮麗的資產就是實質資產,大幅優於MSCI世界指數(下跌16.9%),但這次側重品質類股投資的投資表現不如預上一人個景氣循環。


比較有趣的,在五個周期裡,防禦性投資策略表現都是正報酬,尤其去年11月到今年6月底還有18.6%的強勁表現。

資料來源:MSCI。*這部分的數據沒有年化,其他欄位則是年化後的報酬。

看完歷史數據,再檢視最近股市表現,2022 年第二季度,MSCI 價值和高股息收益率指數相對區域市場上表現相對優異。因應高波動性、利率上升、通脹上升和量化緊縮的當前市場環境,與實物資產、防禦性行業和因素相關的指數,相對有表現,有助降低可預見未來將持續較久的市場波動和不確定性


MSCI 多因子分析的投資模型

根據MSCI的多因子分析的投資模型,從宏觀經濟環境、估值、市場動能和風險情緒等方面,給予六種投資策/指數做綜合評分,進而做投資建議,根據目前綜合評分上,對投資風格和類股做客觀的評價,這些MSCI模型的相關因子如下:

  • 宏觀週期:超重質量、低波動性和動能,芝加哥聯儲全國活動指數、費城聯邦儲備銀行 ADS 指數和 PMI 均指向放緩。

  • 估值:在一個因素近 30 年的歷史背景下,基於估值差距與等加權因素組合相比,加權價值和動量。

  • 動量:根據過去三個月的相對錶現選擇的低規模、收益率和低波動性。

  • 市場動能情緒:由於從指標中選擇了一組相反的因素 - 向上傾斜(正常)的 VIX 期限結構和擴大的信用利差,因此對所有因素的總體配置呈中性。

MSCI 這個模型在分析相關因子後,會對投資策略和風格給予綜合評價,目前低波動和動能投資,給予「輕微增持」建議。


價值和殖利率兩種投資風格,也是市場動盪和高通膨時期的合宜策略,但MSCI數據顯示,高殖利率投資策略的股票動能強勁,但評價上是不利,反觀價值策略因為動能不佳,但評價上值得加碼,綜合四種因子後,對這兩個策略給予「輕微減持」的綜合評分。


至於動能投資策略,總經和評價有吸引力,因此也是建議可以增持的標的,惟這類動能鎖定類股仍是美歐權值和龍頭,投資的動能上強勁,這些類股今年股價拉回不少都有兩成以上,這也是市場主流之一,投資人偏好承接跌深成長股。

MSCI的多因子分析的投資模型

上半年國際資金流向,主動式大撤軍,ETF資金大舉流入。

檢視完上半年股市漲跌,再對照國際資金流向,可以發現今年以來,ETF資金在股債基金裡都處於淨流入,反倒是主動式基金,資金以撤兵居多,全面處於淨流出,尤其是債券基金的淨流出,迄今尚未見縮手,更多數據可以參考近一周和今年以來資金流向。

近一周和今年以來國際資金流向一覽表

近期市場動盪,債券基金殖利率彈升,利差擴大,各類高收債和新興債的利差紛紛擴大,更多數據如下。


最近一周主要債券指數的變化和相關類型基金資金流向

資料來源:柏瑞、富達和摩根投信,基優網整理。

更多數據分析,可以參考下面整理互動圖,或前往Fundlover首頁 ,想要更多數據者可以前往一周股債市回顧專頁


註1:以上文章有斜體字綠色字部分係筆者個人觀察,沒有任何投資勸誘,僅供網友參考,若有謬誤歡迎留言指教。


一周全球資金互動圖


一周債市的回顧



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