全球央行降息 亞債基金勢不可擋

全球央行降息 亞債基金勢不可擋

更新日期:2019年10月5日


亞洲高收債基金是不少台灣人偏好的資產,但今年以來亞高收債表現卻差強人意,亞高收債今年還會有表現嗎?NN (L) 亞洲債券基金經理人庾宏璟(Joep Huntjens)分析,近期亞高收債券表現受壓抑,主要係印尼公司債有違約情事,加上今年以來高收債發行供給增加,造成投資人縮手,惟目前亞高收債券的技術面上已出現類似去年底的買點。



晨星截至9月底數據,今年以來表現最佳債券基金組別,亞洲債券基金雖僅排名第七名,但若逐一檢視,共有74檔債券基金在今年1-9月繳出10-14.54%報酬,其中九檔是亞洲債券基金,除了兩檔是高收債,其他九檔是複合亞洲債券基金。


亞債基金相較高收債或新興債基金,一向表現溫吞,今年以來不俗的表現,NN (L) 亞洲債券基金經理人庾宏璟(Joep Huntjens)分析,今年以來亞債強勁表現,除反映亞洲經濟基本面外,今年以來央行寬鬆貨幣政策帶動資金流向債市,推升亞債表現。

亞債表現超乎預期

今年以來亞債何以表現不俗,庾宏璟年初訪台時他對2019年亞債表現,預估JACI亞洲信用債指數全年表現約5.5%,但今年前八個月JACI指數上漲10.28%。


一般經理人展望未來12個月報酬,債券基金經理人通常較保守,總是根據目前大盤指數的殖利率和明顯有利因素做推估,相較年初的保守估算,亞債基金今年不少打敗大盤,還創造兩位數的不俗績效,一大關鍵是去年底的亞債因為流動性和區域政經問題(例如印度和印尼選舉不確定性、中美貿易戰)價格承壓,元月投資人回神、資金回籠,推升全球股債表現,亞債亦然。


庾宏璟表示,全球負利率債券規模不斷攀升,收益正加速降低,因此追求收益變成投資人面臨的重要課題。紐西蘭為今年以來打響降息第一槍的已開發國家,亞太國家也不落人後,紛紛加入降息的行列,有利亞債表現。


今年以來投資級債表現強勁,高收益債利差自5月以後出現 明顯擴大,5月貿易戰使高收益債的波動加劇,中國與印度境內流動性趨緊,為信用體質較弱的企業帶來再融資風險,個別公司發生特定事件(印度紡織業發行新債有違約情事),造成投資人信心減弱進、拋售高收益債券。


今年以來亞洲投資級債券和高收債券表現差異


低通膨有利亞洲央行跟進美歐持續降息

野村投信分析,根據歷史經驗,歷次聯準會開始降息後,亞債都展現強勁上漲動能,降息後一年平均漲幅可達15.64%,即使2008年曾經歷金融海嘯,亞債也能繳出正報酬。


庾宏璟表示,已開發國家的低通膨壓力、美國降息,歐洲央行持續QE的寬鬆貨幣政策,亞洲國家通膨處於各央行目標區間,低通膨有利亞洲國家提供貨幣寬鬆空間。


亞洲債券*歷次於聯準會降息後1年累積漲幅

資料來源:Bloomberg, 資料時間: 1994/1/1~2008/12/31 。*採用摩根大通新興亞洲分散債券指數。投資人無法直接投資指數,本資料僅為市場歷史數值統計概況說明,非基金績效表現之預測。
中美貿易戰對內需型中國公司債影響有限

就中美貿易談判方面,庾宏璟表示,中美貿易談判是持久戰,儘管帶給市場的不確定性仍將持續,所幸中國政府祭出許多貨幣及財政政策以刺激經濟,貿易談判對中國的負面影響並不嚴重,且預估中國仍有空間提出更多的刺激政策。


中國為了避免貿易戰拖累經濟增長,正在積極改善貿易結構,強化與東協國家的貿易連結。在貿易、科技和資本上,世界對中國經濟的依存度逐漸上升,然而中國對世界經濟的依存度卻逐漸降低,表明中國經濟發展重點正轉向內需,逐漸由世界工廠變成世界市場。


庾宏璟進一步解釋,對中國來說,貿易戰風險是可控的,尤其中國經濟轉型,對美出口已經不再是中國 GDP成長的主要驅動力,中國對美出口量佔中國 GDP 3.4%,中國對美出口金額則佔 中國 GDP約 2-2.5%,對經濟成長的負面衝擊將分散影響至許多年,且 GDP 僅是短暫出現一次性下調,財政與貨幣政策將可對沖這個短暫的負面影響,中資美元債發行企業對美國出口的曝險是微不足道的


中國房地產發行債券在亞洲債券指數比重不低,庾宏璟分析,他目前相對大盤指數仍是加碼房地產和中國,儘管中國房地產屬於政策導向的產業 2019 年政策傾向中立,對於中國房地產業體質仍然穩健,房屋庫存仍低於歷史平均水準,顯示供需仍然平衡,2019上半年土地銷售年成長 8%,全年預估呈單位數成長。

亞債魅力更勝美債

雖然中美貿易戰造成市場波動,但亞洲國家基本面良好,中國政府政策可望支持景氣並帶動產業轉型,在資金面寬鬆支持下,體質良好、高殖利率的亞債吸引不少國際投資人的青睞,台灣投資人偏好高收債基金,惟衡量債券品質,適度納入信用評級較高資產,例如亞洲債券基金,有助降低市場波動帶來的風險。


野村投信表示,以亞洲信貸綜合指數而言,投資等級債佔比高達77%,當股市震盪時,投資級債得因與股市的負相關性而有表現機會,亞債與全球主要資產相關性亦偏低,若將整體投資組合納入亞債產品,可以發揮資產分散風險效果,甚至提升整體投資報酬率。


此外,從投資價值而言,亞洲投資級債券與美國投資級債券的利差在過去三年逐漸擴大;亞洲高收益債與美國高收益債的利差則遠高於五年平均值,凸顯出亞債的吸引力



目前獲准在台銷售的亞洲相關債券基金,境內和境外合計有68檔之多,這些亞債基金有分強勢貨幣,也有本地貨幣計價亞債基金,有高收益債或投資級或複合型。


NN (L) 亞洲債券基金是強勢貨幣和複合型債券基金,基金經理人透過主動投資操作、創造超額報酬,今年得以勝出大盤,庾宏璟分析,主要是因為資產配置和挑選債券,儘管今年基金報酬不少來自投資級債券,但目前亞洲高收債資產價格低估,與去年12月情況類似,相較投資級券,高收債相對價格有吸引力。

長投穩健亞債 財富滾雪球

未來12個月亞債基金有機會再創造一成表現?庾宏璟答案相對是保守的,從JACI指數來看,亞債殖利率約5%,未來利差變化可望有1.2%收益,但利率變化恐怕會小跌1.1%,利差收斂貢獻度約0.4%,加加減減後預期JACI報酬是5.5%。


庾宏璟預期,亞洲經濟成長率將在 2019 年放緩後,於 2020 年回穩,加上亞洲企業過去幾年去槓桿化,經濟走緩時企業可減緩衝擊,亞洲美元債發行企業對美國出口的曝險是微不足道的,低利率環境及人民幣貶值預期將支撐亞洲美元債的強勁需求,投資人對貿易戰與亞高收供給過剩的擔憂,亞洲美元債評價面更具吸引力。


經理人預期未來報酬是很一般般,但對市場展望又是很正面,基金經理人有沒有機會勝出,庾宏璟自認,投資組合配置和選債是他管理基金能夠獲得晨星授予五顆星的關鍵,從這檔基金長期表現來看,在過去22年僅有四年出現負報酬,其他時間都是正報酬,更重要的是靠長期投資,能夠滾出的財富雪球效應更驚人。


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