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先機-歐元經濟有驚喜 弱勢美元有利全球


資料來源:Jupiter Asset Management,Liftoff for the Global Economy?

股市去年要玩成長股,今年換價值股飆漲,那債市呢?上半年,債市玩咖大炒通膨,下半年風要往那裡吹?先機(Jupiter Asset Management)認為,歐洲經濟可望表現勝出美國,弱勢美元有助球經濟甦和通膨再起。


美債是全球金融市場的重中之重,美系投資銀行和資產管理公司的定調,經常就為全球債市定錨,歐系資產管理公司如何看美債和美國經濟的復甦,以下是先機資產管理公司透過線上會議發表最新的觀點。

 

2021年上半年,全球目睹通貨膨脹急劇上揚,先機全球固定收益投資董事戴維斯(Huw Davies)表示,成熟國家的疫苗加快施打,有利經濟解封,市場都預期全球經濟將出現非常急劇的 V 型復甦,加上復甦初期全球供應鏈難順利銜接,推升商品如銅、木材等價格出現驚人的漲幅。儘管美國聯邦準備理事會(Fed)再三安撫市場通膨只是暫時的,但市場還是恐慌、擔心通膨會拖很久。

根據美國FRED統計,美國損益兩平通膨率(投資人選擇此年期美國公債所需要通膨補償通常是以10年期美債殖利率減去同年期預期未來每年CPI上漲率),以10年期為例,已在5月見到高點(藍色線)目前預期上升,戴維斯(Huw Davies)指出,通膨率上漲一度來到 2.5% 左右,這是 2013年元月以來,再見到新高。

美國經濟下半年放緩,歐洲反倒有驚喜成長。

若數字會說話,值得注意的是聯準會的點陣圖,一直到2023 年為止,聯邦基準利率都會在相當低的水準。這兩項數字的不一致,更令人要更仔細來檢視目前看到的美國和全球經濟的成長狀況。


戴維斯(Huw Davies)今年年初因為供應鏈的問題造成通膨環境,而拖累經濟活動,因為人們無法獲得商品,或是商品價格上漲太多以至於他們不願意購買,「我們觀察到了這種現象,因此年初雖然對美國經濟有著樂觀預測,但現在得重新評估下半年經濟發展,可能不如許多人想像的那樣強勁。」


反觀歐洲市場,戴維斯(Huw Davies)強調,如果全球逐漸復甦,尤其是中國和美國持續復甦,出口或全球貿易將開始反彈,歐洲可望受惠全球貿易回春,歐洲經濟成長可望回升,這可能比人們預期的更為顯著,特別是隨著疫苗在歐洲的推展,一開始施打率非常緩慢,不過在過去幾個月中逐漸加快腳步。


在全球貿易方面,有跡象顯示中國的成長開始面臨挑戰,戴維斯(Huw Davies)認為,這可能會導致全球貿易受到衝擊,若此情況發生,歐洲的成長可能會面臨更大壓力,歐洲經濟回升,除有潛藏風險,但也有令人期待的,例如歐洲內需,當每個家庭開始接種疫苗並渡過疫情之後,民眾是否會開始消費,這是值得留意的。

資料來源:Jupiter Asset Management,Liftoff for the Global Economy?

通膨竄高,經濟強勁反彈,市場跟著揣測QE退場,聯準會何時要縮減購債和升息,戴維斯(Huw Davies)分析說:「後疫情時代經濟復甦不同步,我認為應留意今年下半年的經濟成長狀況,不僅是美國,也包括全球的成長情況。實際上,英格蘭銀行是有小規模縮減購債。」

QE退場啟動?Fed校正回歸?

若中國和全球下半年的成長不佳,或Delta病毒持續影響世界各地的成長或導致全球各地再封城,全球復甦就再度蒙上陰影。戴維斯(Huw Davies)指出,聯準會終究要根據經濟實況、做全面評估。在詭譎多變全球金融情勢和病毒不斷演變下,很難為聯準會的QE如何退場設定一個時間表。


他說:「瞬息萬變的環境下,聯準會的說法有可能再次調整,不論是評估縮減的想法或過程,也許我們也會在Fed的短期利率概況的敘述中,看到一些『校正回歸』。」


2013的縮減恐慌,是否會再上演,戴維斯(Huw Davies)表示,聯準會會不顧一切地避免重踏復轍,儘量避免利率飆升。他們可能採取逐步縮減的路線,因此他們的措辭和發出的訊號就變得非常重要。利率上升終究會發生的,但對聯準會最重要的是事避免利率的急劇飆升,也就是要盡量避免長天期實質收益率的急劇上升。

聯準會首要任務雖是對抗通膨,但聯準會也需要支持經濟,實質利率保持在較低水準讓,經濟才得重返正軌。戴維斯(Huw Davies)說:「聯準會將非常謹慎地談論它如何逐漸縮減的過程,以確保我們不會看到2013年利率急劇上升的情況重演,謹慎平衡貨幣政策刺激和減少縮減。」

先機:弱勢美元才有利美國和全球經濟成長。

固定收益投資要眼觀四方耳聽八方,戴維斯(Huw Davies)指出,除了市場緊盯美債名目殖利率之外,也要經常關注各天期和各國交換利率變化,例如美國和澳洲在短天期債券收益率曲線近期都出現了相當大的上升或變陡,債券殖利率波動也會牽動外匯市場風雲變色,尤其實質利率對美元和各國貨幣升貶極為相關。

資料來源:Jupiter Asset Management,Liftoff for the Global Economy?

3月美元升值為例,美債殖利率上揚,吸引國際資金重返美債,帶動美元走強,戴維斯(Huw Davies)指出,強勢美元,一度造成全球金融市場緊張,明顯對美國和全球成長展望產生一些抑制作用。先機的觀點是弱勢美元才是全球復甦的關鍵要素之一。


戴維斯(Huw Davies)表示,短期美債實質利率上升,導致美元升值,並可能主導資金流入美國資產,這將不利全球其他地區的成長。尤其是新興市場,美系資金回流,不利復甦中的新興經濟體爭取國際資金,更何況新興市場仍有大量美元負債。「在這場疫情下,全球經濟好轉的原因之一,是疫情以來美元持續下跌,弱勢美元有利於全球復甦;而美元走勢的反轉顯然不利於全球復甦。」


短天期實質利率,觀察美元強弱,兩者會牽動全球金融情勢的緊張,這些都是債券投資時要特別關注留意。2021 年下半年投資機會,戴維斯(Huw Davies)分析,環繞在通膨定價、實質利率和美元走勢。相較美國,先機看好歐洲經濟有驚喜,匯率上不看好美元,但市場上的看法相當多元,經濟情勢千變萬化,投資要保持彈性應變,不侷限於特定風格或拘泥總經的觀點,靈活應變、積極思維、睿智投資,這12個字是當前投資的最佳心法。


WHO's who名人榜

戴維斯(Huw Davies)是先機環球投資全球固定收益投資董事,2015年加入先機環球投資,現為先機環球投資全球固定收益投資董事,擁有超過29年固定收益投資經驗,曾任職於Ignis Asset Management擔任固定收益產品專家、花旗銀行、摩根大通、蘇格蘭皇家銀行、瑞銀集團、巴克萊資本及三和國際公司。


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資料來源:理柏,截至2021/6/30,新台幣計算報酬,基優網整理美編。


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