債市逐步恢復失土 美歐央行救市獲正評

債市逐步恢復失土 美歐央行救市獲正評

3月肺炎疫情重挫全球金融市場,股市強勁反彈,美國那斯達克領軍攻復失土,那債市呢?從債券殖利率已下滑不少,利差相對3月低點也收歛不少,尤其是風險性資產,利差收歛幅度快達一半,債券評價合理嗎?


以台灣人偏好高收債券為例,柏瑞全球策略高收益債券基金經理人邱奕仁分析高收債市6月以來持續走升,即將收復年初失土,但如果從殖利率水準來看,目前約6.7%和10年均值相當,短期來看,評價面合理。


最近一周債券殖利率、利差和資金流向如何,這張圖是債券基金投資人值得周周追蹤。根據柏瑞統計,美高收債券利差是6月18日當周收斂最多的債券資產,3月低點以來則以全球高收債收斂幅度最大,逾463個基本點(1個基本點是0.01%),是各類型債券資產收斂最多者,惟資金流入高收債有減緩,反倒是投資人持續擁抱投資級債券,6月12到17日資金淨流入就高達133.8億美元,占全體債券基金流入逾87%。


債券指數殖利率/利差和資金流向

資料來源:殖利率(%)和利差(bp)/柏瑞投信,資金流向/富達和摩根投信,單位:百萬美元。基優網整理。

因應疫情,全球央行陸續降息,連新興市場的巴西、印度、印尼都在大砍基準利率,將牽動各類相關債券指數殖利率下滑,柏瑞投信認為,高收債殖利率在十年均值,長期來看,仍具投資價值,但目前要闗注的是全球經濟是否會受到疫情二次爆發的衝擊,並須留意高收益債市仍有波動風險。


相對股票,美銀美林證券顯示,78%受訪的基金經理人認為,目前股價評價面是偏高,也是1998年開始的這項調查,經理人認為股價偏高的比率,是有史以來最。相對股價偏高,基金經理人對近來美歐央行的動作多數是給予正面評價。富蘭克林投顧指出,這也是債市在風險偏好回歸下利差收斂的關鍵,經理人降避險美債及美元部位。


根據美銀美林證券每月進行經理人調查,受訪經理人正面看待美歐政府動作,這包括:美國聯邦準備理事會(Fed)主席鮑爾重申,聯準會準備動用所有工具來支持經濟,德國總理梅克爾與法國總統馬克宏5月18日宣佈,因應疫情規劃5,000億基金紓困,各國央行接力實施刺激政策抗疫。多達51%的經理人認為歐洲紓困基金是為歐洲經濟的復甦走出了良好的一步,雖然未來仍有需要更多的刺激政策,樂觀態度反映歐元及歐債部位上,歐元部位轉而偏多,核心歐債翻空,看多邊陲歐債的部位則大幅上揚。


聯準會的寬鬆政策未來可能採取殖利率曲線控制的行動,透過為五年期公債殖利率設下上限,以控制殖利率曲線、壓低中短期利率。不過,短期在投資人樂觀看待復工下,美元、美債部位雙雙下滑,看多避險日圓的部位也大幅下滑。


6月11-18日全球金融股債市大事紀


公債殖利率上升:儘管解封後疫情二次爆發疑慮漸增,但近一週受到部分新公布經濟數據優於預期,且聯準會與政府注資支撐力道不減,市場對於經濟復甦仍抱持相對樂觀的期待,激勵風險情緒再度回溫,美國10年期公債殖利率升至0.7084%。歐洲債市受惠於新一輪的銀行低成本大規模融資刺激政策,德國10年期公債殖利率走升至-0.407%。


高收益債上漲:重啟經濟後陸續見到經濟數據觸底反彈,風險情緒回溫有效激勵美股上漲,再加上油價持續回升,美國高收益債近一週上漲1.1%,利差擴張至577個基點;全球高收益債則上漲0.61%,利差擴張至629.8個基點。


新興市場債漲跌互現:受惠於持續寬鬆的貨幣與財政政策,以及IMF等國際組織的紓困貸款計畫,有效支撐新興市場度過疫情難關。另外,上油價上漲,市場的風險與樂觀情緒增加,新興市場主權債近一週上漲0.54%,新興市場企業債及亞洲綜合債券也呈上漲,其中高收益債的表現均優於投資等級債。新興市場當地貨幣債下跌1.43%,其中巴西因疫情確診數迅速攀升,國內經濟承壓,近一週為跌幅最大國家。

聯準會寬鬆的貨幣政策持續支持信用市場,特別股指數近一週上漲0.76%,近一個月累計上漲2.17%,其中以工業板塊的表現較佳。


高收益債指數上漲,初級市場熱絡:重啟經濟後陸續見到經濟數據觸底反彈,風險情緒回溫有效激勵美股上漲,再加上油價持續回升,美國高收益債近一週呈現上漲。美國高收益債初級市場持續維持熱絡,月初至今的總發債約達450億美元。近一週主要發債企業包括福特汽車Ford,以及太平洋瓦電公司PG&E,投資人反應十分踴躍,均獲市場數倍超額認購。


資料來源:investing.com,截至2020/6/19。

美國製造業反彈勝預期:美國6月紐約Fed製造業指數為-0.2,較5月的-48.5大幅攀升,且遠優於市場預期,顯示隨著各州重啟經濟活動,市場對於製造業的穩定復甦亦抱持樂觀態度。此外,調查亦顯示企業對於未來6個月的經濟預期指數上升至56.5,其中69%的受訪企業表示看好未來經濟情勢,僅有12%認為未來景氣將陷入萎縮,且企業的資本支出及研發費用於6月皆呈現擴張態勢。


美國就業市場尚未穩定:美國勞工部公布截至6月12日當週的美國初次申請失業金人數近151萬人,儘管已經連續多周呈現下滑,但本周數據高於市場預期。相比5月樂觀的非農就業報告,雖然非農報告顯示就業人數正從谷底回升,不過綜合此兩份數據可觀察出復甦期間的勞動力市場依舊起伏不定,市場仍持續觀察復工後企業關閉與裁員的狀況。


美歐數位稅談判暫停:美國財政部長Mnuchin致函法國、英國、西班牙和義大利表示,數位稅的討論已進入僵局,甚至沒有臨時協議空間,美國無法同意修改國際稅法,決定退出數位稅談判。若雙方協議持續無進展,歐洲可能逕自依其法令對美國科技企業課稅,而美國威脅若歐洲開始課徵數位稅,將以報復性關稅反制。歐洲國家表示將準備聯合回應,目前仍維持在經濟合作暨發展組織(OECD)協商層級。

資料來源:investing.com,截至2020/6/18。

英國央行擴大量化寬鬆:英國央行利率會議決議維持利率0.1%不變,並將購債規模增加1,000億英鎊至7,450億英鎊,以實現中期的通膨目標,符合市場預期。而目前量化寬鬆方案規模將占英國整體GDP的14%,而購債計畫將在今年底左右完成。

德國投資者信心轉強:最新公布德國6月ZEW經濟景氣指數上升至63.4,創下近14年新高,優於預期。不過各個產業的差異仍大,汽車、機械工程以及金融部門營收預期依然不樂觀;資訊技術、電信和消費者服務等類別則較為樂觀。

日本央行維持利率不變:日本最新金融政策決議維持既定的超寬鬆購債計劃與利率政策不變,並強調將加強企業融資援助等政策,以維持金融市場穩定。央行總裁黑田東彥表示,考量日本未來物價漲幅仍顯疲弱,離上調利率的標準仍有段距離,不排除2022年度前皆不會採行升息。


資料來源:investing.com,截至2020/6/19。

中國經濟活動回暖:中國5月規模以上工業增加值年比增長4.4%,已連續第2個月呈現正增長,且為今年最快增速;社會消費品零售總額則年比下降2.8%,但降幅較上個月的7.5%明顯收窄,其中汽車消費表現亮眼。由於各方面經濟數據皆較前月明顯改善,市場普遍認為接下來政策面將更側重於加快落實既有政策,再大幅加碼寬鬆的可能性較低。


中國北京疫情升溫:繼連續57天無新增本土確診後,中國北京市一週內累計新增新冠肺炎確診數升破百例,政府宣布將疫情防控應急響應等級由三級上調至二級,企業和工廠雖還不需要停工停產,不過下調辦公室的上工率,鼓勵員工進行遠端或居家辦公。

巴西央行再降息3碼:巴西央行決議將Selic基準利率調降3碼至2.25%的歷史新低(2),符合市場預期。本次降息已為該央行連續第8次降息,以期能在疫情衝擊嚴峻之際,即時為經濟提供支撐,市場目前預期未來不排除仍有小幅降息的空間。

印尼今年第3度降息:印尼央行將7天附賣回利率調降1碼至4.25%、符合市場普遍預期,並觸及2018年以來最低點,今年已累計降息3碼。央行總裁表示未來將視全球經濟狀況調整,不排除還有降息的機會。此外,印尼央行將今年經濟成長率預估值從2.3%下調至0.9%~1.9%,但明年GDP增長率預計達5%~6%

資料來源:investing.com,截至2020/6/18。

美國各產業類型股指數最近一周全面拉回。

資料來源:investing.com,截至2020/6/19。

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