債券投資ABC-價格vs殖利率蹺蹺板

更新日期:1月 17

定存利率太低,怎麼辦?


不少銀行財富管理部門會建議存款戶買國際知名公司債,滿足客戶對配息的需求,但單一債券的投資門檻高,近來市場不時有地雷債的傳言,讓只要配息的人很糾結!配息、配好、配滿,不會有違約情事,這就是投資債券要知道的眉角。


債券基金投資門檻相對親民,台灣的基金業者為債券基金設計的配息機制,引領全球,還很 體貼台灣人需求,有各種級別的月配息級別,還有穩定月配…選擇相當多元化。若有每月收益需求者,最直覺就是挑一檔配息符合自己需求的基金,但挑債券金就這樣簡單嗎?只要管配息率高低嗎?

圖1-債券ABC-債券價格和殖利率蹺蹺板

資料來源:基優網/Fundlover。

債券是不少銀行定存族的另類替代品,但債券不是定存,由於投資有風險,跟股票一樣,均是有價證券、投資工具,兩者本 質還是有不一樣的。


股票上市會有一個訂價,市場追捧,一掛牌股價就會上衝,市場不看好,股價也會跌破票面。價格有上有下,完全看上市公司的基本面和市場供需,股票有無限上漲空間,但也可能無量下跌,最後下市收場。


債券是政府或發行公司/機構跟市場舉債融資,對舉債者(債務人)就是舉債規模加上支付利息,對借款人(債權人)就是要拿回投資的本金(以下簡化用100表彰)+配發的利息,總價值有一定範圍,例如A國政府在2019年元月發行一檔10年期(2029年到期,即債券到期日maturity)公債,若票面利率(coupon rate)為3%,代表政府會支付債券投資人每年3%利息,投資人若從債券發行持有到期,這一檔債券投資十年總價值,是本金加配息等於130,債券投資報酬率就是3%。

票面利率(coupon rate) vs 到期殖利率(yield to maturity)

援上例A國這檔債券一上市,反應熱絡,債券價格從100就跑到100.5,前手持有一天賺五毛就跑人,新接手者持有此公債到期,這檔債券到期殖利率(yield to maturity,縮減為YTM,公式如下),從3%(票面利率)下滑到2.94%(YTM公式複雜,現在網路都有線上YTM-到期殖利率計算機英文版連結中文版連結)。


圖2-債券價格計算公式和到期殖利率YTM


債券債格和殖利率關係,是一種蹺蹺板概念(如圖2);債券價格上揚,殖利率下滑,市場偏好債券、願意用較高價格持有。若是殖利率彈升/上揚,代表債券價格下跌,市場不愛債券、不願意出高價買入。惟兩者的關係牽涉很多宏觀因素、市場供需和個別債券基本面問題,此僅簡單陳述,給予債券新手一些概念,更多兩者的關係有興趣者宜自行多加研究。


長久以來,舉債者(債務人,白話就是借錢的人)和債權人(擁有債務所有權人)的關係,前者從後者借到/募到錢,依約是要付利息(票面利息),在一定期間(債券存續期)內償還本金給債權人(債券投資人),即使債券後來在次級市場不斷交易,援上例,債券價格和債券殖利率一般都會在130之間來來回回,市場交易對手總是期望能夠從債券賺到收益,出價總是會留意不要化成零或負,債券價格上漲通常有天花板。


圖3-升降息周期裡的債券價格和殖利率的關係

21世紀的今天,你一定要搞懂的負利率。

但債券價格天花板已被打破,從日本經濟失落20年,日本是第一個出現債券負利率常態的國家,援上例A國公債若債券價格在九年後從100漲到103.5,若還有投資人買入,持一年才到期,雖然期間可獲配息3元,惟到期僅能領回本金100,這檔債券投資收益率是-0.48%。


負利率就是借錢給人還要付利息?這說法太簡化了,可享有負利率者,通常是信用評等很高的政府或準政府機構,例如德國、荷蘭、瑞士,但這些國家深陷負利率並不是他們政府舉債-發行公債都不付利息(票面零利率是有可能,新債普遍是如此,舊債普遍還是有票面利息)、還要跟投資人收利息,會變成負利率就如上面的舉例,是債券在市場交易造成的,由於價格偏高,以致接手者持有到期將沒有收益或收益變成負值


負利率形成有很多因素,最關鍵時刻就在2008年全球金融海嘯,全球央行為挽救疲弱經濟,紛紛降息,美國聯邦準備理事會(Fed)基準利率曾幾近於零,惟2015年開始升息,惟歐洲不少國家迄今仍無力回天,與日本同樣陷入公債處於負利率情況(延伸閱讀負利率當道),例如德國10年期公債,到期日2030,發行定價日是2020/1/10,發行價格102.57,到期償還100,殖利率-0.22%。


負利率和低利率也不是都不會變動的,美國10年期公債,2019/11/15發行,票息1.75%,固定利率,目前殖利率1.827%,相較發行時殖利率是彈升的,主要係受到中美簽約雙邊貿易第一回合協議,貿易戰暫歇,市場氛圍改善,資金會從債市流出的影響,全球負利率情勢也從2019年最高峰17兆美元近期滑落到10-11兆美元左右。

到期日(maturity)vs 存續期(duration)

債券上市後,投資人觀察債券,不再是票面利率,而是債券到期殖利率(YTM=yield to maturity),以及這檔債券還要持有多久才會到期,也就是存續期 (duration)。


債券投資,投資人最大期待就是要能月月年年領息、最終拿回本金,投資天期也能如預期,不要被提前贖回或有違約情事發生,債券上市掛牌後在次級市場交易時,債券價格會變動,尢其易受中央銀行貨幣政策、經濟情勢和市場供需等多種因素的交叉影響。


投資債券基金,除會關注配息高低,投資人也要檢查基金績效外,一般基金月報上會有兩個重要數據:存續期和收益率(或稱到期殖利率),基金月報上的到期收益率(殖利率)是基金的全部債券的殖利率平均值,也是觀察基金的配息率關鍵數字,若收益率是在4-5%(如圖4),理論上從持有債券可配發的收益就是這麼多合。存續期和收益率,對投資人隱含意義,謹分析如下:


存續期間:債券價格對利率變動敏感度的指標,也可視為投資人收回投入債券的資金所需的時間,存續期間越長,債券價格對利率的變動越敏感,在升息周期,投資就要縮短存續天期或減持長天期債券,惟降息周期一般會拉長存續期間以受惠債券的牛市


圖4-解讀基金月報

此圖謹為案例說明,無任何邀約投資之意圖。

存續期與債券到期日(maturity)是不同的概念,年期一定程度上反映債券對利率風險的敏感度,在其他條件相同的情況下,年期越長,價格對利率的變動越敏感。但由於債券價格對利率風險的敏感度同時受票面利率、付息的頻率及年期這些因素所影響,單是年期並不是債券對利率風險敏感度的好指標


債券到期殖利率:到期殖利率為投資人按照當前市場價格買入債券,並且一直持有至到期時可以獲得的收益,換句話說以年率計算債券投資報酬率,從購進債券直至到期日的潛在利息收益或資本利得或虧損,在計算過程中,債券價格的漲跌也已包含在內。



#債券殖利率YTM

#債券存續天期Duration


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