低通膨 蠻牛的印度債市




印度人口13億,是全球第二多人口國家,也是全球第二大農業出口國,農業占經濟比重約一成七,但從事農業勞動率逼近五成,直逼中國,民以食為天,這麼多人要吃得到、吃得飽,是執政者很大的挑戰,這也反映在印度通貨膨率上面,食品物價占全國通膨的權重高達46%,食品物價波動對通膨牽一髮動全身。





新興債辣的有味 留意通膨走勢

全球低利率環境下,新興債券的高殖利率吸引國際投資人關注,新興債宛如辣妹,不僅有高䠷身材,還有不少國家債券信用評級是投資級,顏值高,但既然有「辣」字,當然要特別小心,尤其投資新興國家的債券,除關心央行的降息、升息外,最需要注意的就是通貨膨脹,這就是辣的重要來源。


資料來源:摩根資產管理。

通膨是全球央行最大敵人,貨幣政策就在防止通膨這頭怪獸崛起,通膨在台灣或已開發國家幾乎是像「恐龍絕跡」了,但在新興國家,央行對抗這怪獸還是一大艱巨任務,這也是投資新興債必須多加留意和觀察先行指標,新興國家債券殖利率要高外,通膨控制也要得宜,通膨有下降趨勢,央行貨幣政策也才有寬鬆的空間。從摩根資產管理的追蹤數據,可以發現亞洲國通膨情況大有改善,都不在紅色熱區,反倒是拉美和中東主要國家要特別留意。


食品物價負值 拉低印度通膨

印度央行今年以來降息三次,景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das表示,通膨今年以來大幅減緩,食品價格持續下跌,燃料通膨下降,食品與燃料以外的通膨也緩慢下滑,整體通膨低迷。2019年通膨將下探3.9%,這個通膨數字對印度儲備銀行是「略低於中性程度」,得以運用利率來支撐經濟成長。


印度今年通膨下滑,最大關鍵因素就是食品物價下跌,Sujoy Das強調,印度的食品通膨在總通膨一籃子因子裡占比是46%。2018年第四季以來,食品通膨一直是負值,拉低整體通膨數據。今年以來 原油價格也下跌,惟印原油進口成本可能會推升印度通膨,但影響有限,反倒是食品物價占通膨權重高,是觀察優先指標。


印度食品物價滑落為負值,主要關鍵就在氣候好和農業收成佳,反觀2016年印度深受熱浪衝擊之苦,不僅農業收成欠佳,還造成不少農民爆自殺潮,引起國際高度關注。


Sujoy Das指出,當年食品物價一度攀升逾8%,推升通膨,長期觀察通膨與食品物價的關係,即可發現兩者連動,今年以來通膨一直在低檔區,就是受惠食品物價的下滑。


消費者物價指數(CPI)與食品通膨

資料來源:MOSPI。資料截至2019年2月12日


全球央行對抗通膨時,媒體總是將通膨形容為怪獸,但對印度儲備銀行,他們對抗通膨敵人卻是疏果,洋葱、西紅柿是近年來印度物價飆升的罪魁禍首,這係因為西紅柿(蕃茄)、馬鈴薯和洋蔥在印度烹飪裡擁有「神聖三角」的地位,與香料混合後可作為數種咖哩和小吃的底料。


當地投研團隊 洞悉蝴蝶效應

1998年的洋蔥漲價危機,讓執政的印度人民黨在新德里等地方選舉中敗北,市場常會將洋蔥價格做為觀察印度通膨的重要指標之一,這也佐證食品物價對印度儲備銀行和政府是一大考驗,也是一場噩夢。


對於有興趣投資印度債券者,如何掌握印度物價波動,瞭解那一類食品波動帶動通膨,對台灣的投資人,台灣洋蔥變貴了,並不代表印度價格也如此,掌握印度的物價波動,如何辨識投資印度債券的「蝴蝶效應」,投資印度債券,自然就要靠專業和在地的投資團隊。


目前在台核備銷售的境內外六檔印度債券基金,各家都與印度有密切關係,尤其是英資企業,長期以來英國與印度宗祖關係,印度市場一直是英資企業拓展重點之一,例如HSBC,比較特別的是來自美國的國際基金公司,美系富蘭克林坦伯頓、景順和Principal集團,法系BPN和南韓未來,這是六家在印度百分之百外資持股的資產管理公司。


目前在台有引入或發行印度債券基金有四家投信,景順、HSBC是在印度和台灣都設是全資的外國資產管理公司,瀚亞和保德信則是台灣有據點、印度則有合資企業,四家投信都可以運用印度投資團隊的實力和引進相關基金。


以印度債券基金為例,景順、安本標準和HSBC是引進境外印度債券基金,瀚亞和保德信則是在台發行印度債券基金。目前台灣獲核備第三檔境外印度債券基金,景順印度債券基金獲有國際信用評級機構惠譽國際授予投資級評級的境外印度債券投資。


資料來源:各家基金公司。

2008年全球金融海嘯後,儘管印度基金產業蓬勃發展,外資一度絡驛不絕在台成立合資事業,惟金融海嘯後外國金融集團在全球投資效益考量下,不少重量級外資如高盛、貝萊德紛紛賣股退出印度市場,景順集團反而是逆勢加碼,從印度股東手上買下股權,讓 Invesco Asset Management (India) Private Limited成為景順全資附屬公司,管理資產規模(共同基金)為34億美元,截至2018年底是印度第二大外資,服務據點遍布印度62個城市。


景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das表示,景順在印度債券投資管理團隊經驗豐富,有九位印度固定收益專職投資專業人士,總年資超過125年、平均年資為14年。透過在地團隊的第一手觀察,協助投資人掌握印度債市投資契機。

資料來源:印度基金業者協會,統計到2019年6月,匯率2019/8/6計算1盧布:0.01414517美元,其他資訊各基金公司。
高評級印度債基金 追高也要顧風險

投資印度,在高經濟成長下,潛藏無限機會,如何跨越距離和文化隔閡,將這些機會化為財富,這也正是印度在地的專業投資團隊價值之所在。中國人說秀才不出門,能知天下事,這年頭投資賺錢,也不必提著007皮箱到處飛、到處跑,買基金就可以。


基金也不是隨便買就會賺,重點是要聰明挑選,好比要吃美食,你會依據美其林美食推薦找店家。投資印度債券基金,雖然投資買賣,看似稀鬆平常,買低、賣高,但重點是何謂低、何謂高,這跟料理美食一樣,關鍵就在大廚。


印度、台灣都有白米和麥粉,但印度大廚懂得用香料烹煮可口的香米飯和香脆皮的印度甩餅。基金亦然,重點就在經理人如何像三星主廚一樣如何運用香料提高其美味,就是善加運用印度當前的高殖利率來佈局,追求穩健的收益成長


景順印度債券基金這檔基金何以能獲得惠譽授予投資級信評,筆者特別查了其投資組合,關鍵就在基投資組合的信評高,以5月基金月報,此基金投資組合的到期殖利率約在7.66%、存績期間約4.7年,目前布局企業債約有四成二,公債約三成六、政府相關債券近兩成,整體債信評等投資級占89%。


投資新興債,追求高殖利率雖是重點,但也要有風險意識,景順印度團隊固定收益總監Sujoy Das表示,景順投信印度在地的專業投資團隊管理熟稔印度債市,採取「由上而下」「聚焦券種選擇」的總經觀點,以及「由下而上」「信用研究」精挑細選高信用評等公司債,讓投資人可參與印度債市,又可適度控制風險。

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