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不是說景氣會衰退嘛 野村下半年免煩惱

已更新:2023年9月3日

殖利率倒掛一直是市場觀察景氣衰退的一大指標,這個華爾街視為顛撲不破的定律,或許這次不太管用,華爾街大行近來紛紛修正對經濟展望的論壇,景氣只是放緩。野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)表示,下半年經濟只是趨緩,而非衰退,投資人不必擔憂。整體而言,股債資產均有相當多的投資機會,值得加以留意,不過股市短期仍較為震盪,適合回檔時逢低布局。

若以FRED的數據來看,從1976年以來,美國10年期和2年期公殖利率表現,一旦出現倒掛,終將會招來經濟衰退,但1980年代末以來,殖利率倒掛通常不深,有時是短暫出現,有時會拉長一年半載,經濟才會出現衰退。


2000年和2020年短暫出現倒殖利率倒掛,經濟旋即陷入衰退,或許這兩次經濟衰退與當下接近,市場傾向以此解讀美國經濟發展。2023年,儘管Fed升息接近尾聲,3月美歐曾爆發區域性金融危機,惟美國聯邦準備理事會(Fed)和財政部搶救得宜,加上Chat GPT推出,科技股跌深反彈,帶動股市表現,股市財富效應,加上經濟數據不差。


野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)表示,美國通膨降溫的方向明確,惟下降的速度不夠快,關鍵因素就在就業市場緊繃,疫情後許多人並未重回職場,企業持續面臨缺工問題造成薪資上漲,另外還有製造業回流與貿易限制提高商品成本,加上氣候變遷等因素,通膨仍高於聯準會的長期目標,經濟放緩,但沒有衰退跡象,目前美元高利率環境,預估將維持較長的一段時間。


周文森表示,市場原本擔憂經濟恐將陷入衰退,股市轉佳後,似乎已被市場淡忘,華爾街大行近來對經濟定調是放緩,不再談衰退或將衰退時間表不斷往後延。


根據野村投信量化團隊的模型分析,至2024年第一季經濟衰退的機率才會高於五成;依據Bloomberg的統計,預估美國今年第三季與第四季的實質GDP僅微幅下跌,明年即可望恢復正成長,而歐洲的實質GDP則是維持正成長。周文森說:「經濟只是趨緩而非衰退,投資人不必擔憂。」


周文森指出,通膨下滑趨勢已成形,但比原先預期的更具黏性,因此聯準會不會很快降息,市場原先擔憂的經濟衰退出現機率已降低,整體而言,股債資產均有相當多的投資機會,值得加以留意,不過股市短期仍較為震盪,適合回檔時逢低布局


他建議,投資人須保持耐心,股市方面,短線有波動但長線前景佳,建議回檔時再進場布局;債市部分,隨著升息步入尾聲,可望吸引更多資金前進公司債(投資級與非投資級)以及新興市場債。



今年這一波股市飆漲,主要在科技股,尤其是Chat GPT帶動AI投資狂熱,這可從用戶增加窺見一二,以臉書(Facebook)用十個月達到1億使用者,推特用兩年時間,Netflix用了三年時間,但Chat GPT只用五天時間,就可以理解何以這一波美股和科技股飆漲。

野村投信海外投資部主管呂丹嵐指出,美國就業市場依然相當緊俏,經濟軟著陸的機率增加,以及市場對於經濟與企業獲利的悲觀,預期均已體現在股市上,整體投資氣氛轉佳。就下半年而言,股市仍維持區間整理格局,但受到市場對於AI題材的期待,市場有機會震盪走高的情形;此外,企業獲利預期再下修空間有限,目前評價面也在相對較低的位置,選股的機會變多,只是等待市場給予正面肯定的時機。


呂丹嵐分析,在區域的配置上,中國經濟的疲弱已有一段時間,近期亦觀察到區域資金有轉移至日本與印度等市場的情形,雖然這未必代表中國股市就沒有投資機會,但日本與印度股市確實具有不錯的優勢與潛力。首先,兩者都具有經濟結構轉型的利多,日本的貨幣政策保持寬鬆,經濟復甦比歐美強勁,加上股市評價面低廉,近期表現相當亮眼;印度的人口結構年輕,有利長遠發展,且政府積極吸引外資,有望成為繼中國之後的另一個製造基地,長期表現值得留意。

2022和23年高評級債(上)和高收債表現

野村投信固定收益部主管謝芝朕表示,聯準會6月利率會議的點陣圖顯示,未來仍有兩次的升息機率,但好消息是聯準會上調了2023年的經濟成長預期,顯示經濟應不會陷入衰退,企業債的違約率就能保持在相對低點。


觀察全球投資級債券自去年低點迄今漲幅約一成,但相較於2021年以來的最大跌幅(-25.3%),目前的反彈尚不及一半,類似的情況也可在非投資級債券與新興市場債券上見到,預期反彈走勢將可持續。


此外,債券殖利率也在歷史相對高檔,全球投資級債券殖利率接近5%,全球非投資等級債券超過9%,且以債券價格來看,即使歷經近期反彈走勢,債券價格依然在偏低水位。除了持續看好的投資級債券與金融債,非投資級債券受惠於經濟可望軟著陸、違約率將保持在低檔而前景轉佳,相對看好美國與亞洲的非投資級債券。


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